粤开策略：四维度挖掘央企、国企的潜力股、进步生和全能王

　　从四维度财务指标深度挖掘优质标的，国企投资价值凸现

　　一、出口增速超预期，好于其它新兴经济体

　　本篇旨在从财务指标深度挖掘当前具有潜力且持续改善的优质上市公司，我们通过低估值、高股息、资产负债表修复、净现金流改善四个维度7个指标进行个股的筛选，并且从行业的角度进行梳理，选出1）低估值+高股息的“潜力组合”；2）负债率持续改善+净现金流提升的“进步组合”；3）综合实力突出的“全能组合”。

　　当前国有上市公司约占A股总市值的一半，营收占比也超过了6成，在我国权益市场中占据不可或缺的地位，并且在保障民生、国家安全相关行业板块占据主导地位。2022年11月证监会主席首次在金融街(行情000402,诊股)论坛年会上首次提出要建立中国特色估值体系后，深化国企改革、提升国企国际竞争力等“中特估”概念多次在政府重要会议中被强调，市场对国企的关注度持续升温，今年以来“中字头”个股普遍强势。通过观察我们从低估值、高股息、资产负债表修复、净现金流改善四个维度7个指标对个股的筛选结果，不难发现在A股上市公司中国企的综合实力突出，近些年国企的高负债问题有所改善，低估值和高股息率的特点支撑其中长期投资价值，考虑到政策层面对国企改革的支持力度，未来优质国企有望实现价值重估。

　　“潜力组合”、“进步组合”、“全能组合”

　　筛选结果

　　1. 低估值+高股息的“潜力组合”

　　我们筛选出225个满足以上所有条件的个股，低估值和高股息标准分别赋予50%权重计算排名。从行业角度来看，同时具备低估值+高股息特点的225个上市公司主要集中在基础化工（13.33%）、医药生物（10.67%）、机械设备（8.44%）、银行（7.56%）、非银金融（7.56%）行业板块。国有企业（地方国有企业+中央国有企业）有102个，数量占比45.33%，超过了国企在全部A股上市公司总数量中的占比（26.39%），国企的低估值和高股息特征凸显，主要集中在银行、非银金融、交通运输板块。

　　2. 负债率持续改善+净现金流提升的“进步组合”

　　我们筛选出219个上市公司，负债率改善和净现金流提升分别赋予50%权重计算排名。从行业角度来看，负债率和净现金流同时改善的上市公司主要集中在电子（11.42%）、基础化工（8.22%）、医药生物（8.22%）、机械设备（7.76%）、电力设备（6.85%）。在这219个上市公司中有67个为国有企业，占比约30.59%，主要集中在交通运输、公用事业、基础化工、煤炭板块。虽然“进步组合”中的国有企业的相对优势弱于在“潜力组合”中的表现，但该比例依然超过了国企在全部A股中的数量占比，显示了国企的经营改善程度仍高于其它类型企业。

　　3. 四维度综合实力突出的“全能组合”

　　结合上述“潜力组合”和“进步组合”，我们又进一步筛选出了综合低估值、高股息、负债率改善、现金流提升四个维度均占优的“全能组合”，该组合一共包含18家上市企业，行业分布上较为均衡，企业数量稍多（2家及以上）的行业板块为医药生物、商贸零售、非银金融、公用事业，其中包含10家国企，数量占比超过50%，国企的比例较前两个“潜力组合”和“进步组合”明显提升，综合竞争实力凸显。

　　后市如何布局？

　　配置建议

　　建议关注：1、数字经济的国家战略地位显著提升，国务院机构改革中设立国家数据局标志着顶层规划已落地，国企有望在数字化转型中发挥引领作用；2、推进国家安全背景下，国企一直在我国重点发展产业中承担着社会责任，在能源安全、信息安全、自主可控领域的发展前景可期。

　　一、从四维度财务指标深度挖掘优质标的

　　本篇旨在从财务指标深度挖掘当前具有潜力且持续改善的优质上市公司，我们通过低估值、高股息、资产负债表修复、净现金流改善四个维度进行个股的筛选，并且从行业的角度进行梳理，选出1）低估值+高股息的“潜力组合”；2）负债率持续改善+净现金流提升的“进步组合”；3）综合实力突出的“全能组合”。

　　对于低估值、高股息、资产负债表修复、净现金流改善这四个维度我们选取了7个细分指标和其具体筛选标准如下所示：

　　（一）低估值+高股息的“潜力组合”

　　低估值标准的筛选逻辑：个股的PE与PB数值（剔除负值）低于全A中值以及低于对应申万一级行业的中位数，并且个股处在PE与PB近五年历史分位数低于50%。

　　高股息标准的筛选逻辑：个股的近12个月股息率同时高于全A中值和对应申万一级行业的中位数。

　　由此我们筛选出225个满足以上所有条件的个股，低估值和高股息标准分别赋予50%权重计算排名，以下列示了排名前50的个股。从行业角度来看，同时具备低估值+高股息特点的225个上市公司主要集中在基础化工（13.33%）、医药生物（10.67%）、机械设备（8.44%）、银行（7.56%）、非银金融（7.56%）行业板块。国有企业（地方国有企业+中央国有企业）有102个，数量占比45.33%，超过了国企在全部A股上市公司总数量中的占比（26.39%），国企的低估值和高股息特征凸显，主要集中在银行、非银金融、交通运输板块。

　　（二）负债率持续改善+净现金流提升的“进步组合”

　　负债率持续改善的筛选逻辑：个股在过去一年（21Q3-22Q3）负债率总体呈现下降趋势。

　　净现金流提升的筛选逻辑：个股同时满足22Q3净现金流累计同比增速为正、22Q3净现金流累计同比增速较22H1增速提升、22Q3季报净现金流为正值三个条件。

　　根据上述两个维度，我们筛选出219个上市公司，负债率改善和净现金流提升分别赋予50%权重计算排名，下表列示了以这两个维度筛选出排名靠前的50支个股。从行业角度来看，负债率和净现金流同时改善的上市公司主要集中在电子（11.42%）、基础化工（8.22%）、医药生物（8.22%）、机械设备（7.76%）、电力设备（6.85%）。在这219个上市公司中有67个为国有企业，占比约30.59%，主要集中在交通运输、公用事业、基础化工、煤炭板块。虽然“进步组合”中的国有企业的相对优势弱于在“潜力组合”中的表现，但该比例依然超过了国企在全部A股中的数量占比，显示了国企的经营改善程度仍高于其它类型企业。

　　（三）四维度综合实力突出的“全能组合”

　　结合上述“潜力组合”和“进步组合”，我们又进一步筛选出了综合低估值、高股息、负债率改善、现金流提升四个维度均占优的“全能组合”，该组合一共包含 18 家上市企业，行业分布上较为均衡，企业数量稍多（ 2 家及以上）的行业板块为医药生物、商贸零售、非银金融、公用事业，其中包含 10 家国企，数量占比超过 50% ，国企的比例较前两个“潜力组合”和“进步组合”明显提升，综合竞争实力凸显。

　　（四）结语

　　当前国有上市公司约占A股总市值的一半，营收占比也超过了6成，在我国权益市场中占据不可或缺的地位，并且在保障民生、国家安全相关行业板块占据主导地位。2022年11月证监会主席首次在金融街论坛年会上首次提出要建立中国特色估值体系后，深化国企改革、提升国企国际竞争力等“中特估”概念多次在政府重要会议中被强调，市场对国企的关注度持续升温，今年以来“中字头”个股普遍强势。通过观察我们从低估值、高股息、资产负债表修复、净现金流改善四个维度7个指标对个股的筛选结果，不难发现在A股上市公司中国企的综合实力突出，近些年国企的高负债问题有所改善，低估值和高股息率的特点支撑其中长期投资价值，考虑到政策层面对国企改革的支持力度，未来优质国企有望实现价值重估。

　　建议关注：1、数字经济的国家战略地位显著提升，国务院机构改革中设立国家数据局标志着顶层规划已落地，国企有望在数字化转型中发挥引领作用；2、推进国家安全背景下，国企一直在我国重点发展产业中承担着社会责任，在能源安全、信息安全、自主可控领域的发展前景可期。

　　二、风险提示

　　国企改革政策推进不及预期、经济恢复不及预期、外围扰动影响超预期。