三大因素推高金价基金经理看好未来的配置机会

(原标题：三大因素推高金价。基金经理看好市场的配置机会。)

证券时报记者于

近期海外市场动荡，大类资产的跷跷板效应迅速升温。

美国硅谷银行破产引发避险情绪上升，资金涌入以黄金为主的大宗商品。不仅是伦敦金，国内a股黄金上市公司、黄金主题基金也纷纷上涨。记者发现，主要投资于黄金等大宗商品的主动股票型基金，早在去年四季度就接近九成，前十大重仓股更是超过八成，其中至少有9只黄金股。这使得这只基金阶段性涨幅超过10%，远超ETF等被动型指数基金。

基金经理认为，硅谷银行的破产只是全球黄金资产上涨的导火索，暴露了去年以来美联储快速加息对金融市场稳定性的侵蚀。美元指数和国债收益率下跌，黄金资产上涨。这两个因素，加上全球央行不断购买黄金，成为当前全球黄金资产上涨的三大主要原因。

基金经理认为，黄金资产还有很大的上涨空间，A/H黄金板块也有望在2023年迎来重要的配置机会。该基金经理特别提到，国内黄金公司的股价涨幅相对较慢，但随着金价中枢的逐渐抬升，公司业绩的改善和向上弹性越来越突出，超额收益可能比其他资产更明显。

硅谷银行破产成为导火索。

“硅谷银行破产制约了美联储的后续加息路径，支撑了黄金资产的表现。上周后半周国际黄金明显反弹，国内黄金ETF也出现明显资金流入。”博时黄金ETF基金经理王翔表示。

具体来看，3月10日，硅谷银行宣布破产，伦敦金首先拉出一条长线。经过周末的发酵，3月13日价格在避险资金的流入下继续上涨，涨幅超过2%。如果从2022年11月底开始，伦敦金价从1725美元/盎司附近上涨至1959.74美元/盎司的高位，累计涨幅超过12%。如今美联储加息预期略有减弱，硅谷银行破产引发的避险情绪成为提振金价的又一助推器。在这种趋势下，ANZ最近将黄金年终预测上调至每盎司2000美元。

但如果算上硅谷银行破产对美联储加息的影响，以及全球央行持续购买黄金，金价可能还有更大的上涨空间。

诺安基金认为，今年美国强劲的通胀和就业数据使得美联储的立场出现偏差，联邦基金期货数据反映的隐含利率高位高达5.69%。然而，硅谷银行的破产和黑石集团的违约可能会迫使美联储更好地平衡就业、通胀和金融稳定，市场也开始调整对美联储货币政策的预期。3月23日FOMC会议的加息更加稳定，预期加息25个基点，隐含利率从高点降至5.26%。

“全球央行购买黄金实际上已经在2021-2022年异军突起，预计未来将带动黄金实体供需趋紧，推高金价。”前海开源金银珠宝混合基金经理吴国庆告诉记者，从世界黄金协会的最新数据来看，2010-2022年黄金需求和供给的年均复合增长率分别为1%和0.8%，保持较低的增长率。从黄金需求细分来看，2010-2022年珠宝制造业、科技、投资和全球央行购买的年均复合增长率分别为1%、-3%、-3%和25%。“显然，全球央行购买的年复合增长率尤为突出，这主要是由于2021-2022年全球央行购买的加速增长。2021年的同比增长率和

国内方面，据Wind数据显示，截至3月15日，7只黄金主题ETF自去年11月23日以来的累计涨幅已超过5%，其中约2.5%的涨幅是在3月10日至3月15日期间实现的。前海开源金银珠宝A的涨幅更为明显，3月10日至3月15日累计上涨4.43%，自去年11月23日以来累计涨幅超过10%。前海开元金银珠宝在去年四季度报告中提到，报告期内，受美国通胀数据低于预期以及美联储收紧步伐放缓的刺激，金价触底反弹，带动黄金板块小幅上涨。这期间维持了之前对黄金和珠宝板块的配置。

记者发现，前海开源金银珠宝是目前市场上少有的主动股票型基金。2022年四季报显示，该基金股票资产为9.44亿元，占基金总资产的89.94%，但基金前十大重仓集中度超过80%。具体来看，前十大重仓股中有9只为a股黄金公司，如紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、金钟黄金、老凤祥、湖南黄金、西部黄金、恒邦股份等。去年四季度，紫金矿业、山东黄金、金钟黄金、老凤祥、湖南黄金的持仓比例均较上一季度有所上升。

然而，与外围市场的伦敦金和国内金价相比，国内黄金上市公司的股价是滞后的。据吴国庆观察，自去年11月初以来，伦敦金价已上涨超过10%，价格已逼近2022年初俄乌冲突期间的高价。国内金价自去年7月下旬以来也上涨了10%以上，创下2022年以来的新高，达到455元/克的历史新高。“然而，国内主要黄金上市公司的股价一直比较低迷，并没有跟随国内金价创出新高。”吴国庆说。

吴国庆认为，这主要有两个原因：一是2022年11月初以来，随着全球流动性的改善，人民币升值、沪深300指数企稳反弹，投资者风险偏好上升，导致国内黄金股超额收益大幅下降，导致原本配置于黄金的避险资金分流；二是由于前期涨幅较大的龙头股出现了一些意外事件，市场对黄金板块的配置情绪也受到了影响。

三个原因

看好后市配置机会

吴国庆向记者解释说，黄金价格是国内黄金上市公司盈利的主要动力。此轮金价上行，由于人民币汇率波动较大，导致国内外金价上行节奏略有不匹配，也扰动了国内黄金股的走势。

展望后市，吴国庆认为，2023年A/H黄金板块有望迎来重大配置机会：一是黄金板块具备看涨期权价值；二是黄金板块作为强周期行业，前期相对于金价滞涨，为投资者提供了更大的价值重估空间；第三，增长和安全有很大的升值空间。

吴国庆认为，长期来看，金价从2015年12月2日收盘价1053美元/盎司开始触底，2023年1月27日震荡上涨至1927美元/盎司。7年后涨幅达到80%，带动了黄金上市公司三大表的系统性提升，也使得国内黄金上市公司具备了较强的资本支出能力和意愿。“我们对国内7家主要黄金上市公司现金流量表的统计显示，2016年至2021年，样本公司经营和投资现金流净额合计持续上升，5年间年均复合增长率分别为21%和15%，这也为样本公司未来储量和产量的增长奠定了基础。”

在王翔看来，虽然硅谷银行的风险案例主要源于其自身金融资产的期限错配及其特殊的客户结构，但导火索仍然是美联储快速加息带来的固定资产账面损失