牛市即将回归！开玩笑还是说实话？面对净值 股神为何淡定？股市真相暴露-持有时间与收益成正比

“牛市即将回归”成为本周最热门的话题。

对于投资者来说，今年无疑是一个艰难的时期。上证综指自2021年9月调整以来，已经持续了一年多。距离上次高点的回撤幅度高达25%，部分白马股回撤幅度超过50%。普通投资者在净值回落超过35%甚至超过50%时，很难保持对自己判断的确信。

投资大师的精神状态是不一样的。巴菲特在历史上遇到过三次净值回撤超过50%的情况，但他不会被恐惧占据。他反而会像一个淘金者在市场的黑暗中来到到处都是宝藏金矿一样兴奋。

股神们保持冷静的重要原因在于，从长期来看，股市投资的回报是确定的，并且远超债券等固定收益品种，波动也是股市投资道路上获取超额收益必须承受的代价。虽然市场老师有时会犯令人发指的错误，但他们最终会做得很好。上市公司的基本面决定投资回报。

其实就像股神们说的，你一定要做好准备，股价会跌50%甚至更多。如果不能适应这种波动，就不适合股票投资，应该接受低收益的固定收益投资。

据券商中投小红书统计，东方财富(股价300059)全A指数近20年来实现了13.45%的年化回报，远超债券等固定资产回报。如果以10年、5年的跨度来看，东方财富全A指数亏损的概率几乎为零。但如果从一周、一个月、一年等短期维度来看，股市短期波动的风险极大。在过去的20年里，东方财富全A指数持有一周的投资组合亏损概率高达59%。

两个维度有利于股市长跑运动员。

从风险维度看，持有时间越短，波动风险越大。统计显示，过去20年(2002 ~ 2021年)，投资者如果持有东方财富全A指数的投资组合一周，亏损概率为59%；如果持有东方财富全A指数的组合一个月，亏损概率为39.8%；如果东方财富全A指数持有3年，损失率为37%；但持有5年，亏损概率降低到16%。从2012-2021这10年的数据来看，持有东方财富A 5年以上，损失率为零。

美国200年的历史也表明，股票投资的持有时间越短，投资风险越高。先锋基金(Vanguard Fund)创始人约翰博格(John Borg)认为，从1802年到1997年这两百年间美国股市的数据来看，时间中和风险，弱化风险的方式看似神奇，我们可以称之为“复利修正”。只要把时间跨度从一年延长到五年，股票风险(以标准差衡量)就会下降60%；10年后，75%的风险已经解决。风险会继续下降，但前10年风险下降最快。

图片来源：《约翰博格的投资五十年》

另外，从收益来看，股市的长期回报是由上市公司基本面决定的，上市公司生产性资产强，优势巨大，股市的长期回报远远跑赢债券等固定收益类资产。沃顿商学院教授杰里米J西格尔的研究表明，根据1802年至2003年的数据分析，1802年投资于美国股票的一美元到2003年底已经达到579485美元，远远超过了债券的1072美元和票据的301美元。

在西格尔的统计中，最重要的统计数据是通货膨胀后的长期平均收益率，在观察期内一直为6.5% ~ 7%。这个回报率意味着，如果以购买力来衡量，在过去的两个世纪里，股市投资者的财富平均每10年翻一番。

a股只有30多年的历史，股市收益率也超过了债券等固定收益产品的收益率。统计显示，2002-2011年十年间，东方财富全A指数上涨41.52%，年化收益率3.53%。由于现阶段上市公司数量少，整体估值贵，股市收益率也乏善可陈。2012年-2021年十年间，东方财富总A涨幅149.65%，年化收益率9.58%。如果将时间跨度从2002年延长到2021年二十年，东方财富全A组合的年化收益率为13.45%。

做好50%以上撤退的准备。

波动是市场的常态。巴菲特曾在2004年写给股东的信中说，如果你仔细看看标准普尔500指数自20世纪60年代以来35年的表现，你会发现包括股息在内的年化收益率为11.2%，但如果你试图找出回报接近11.2%的年份，你会发现它只出现过一次。

股票价格投资大师张尧曾说过，波动是市场的本性。几千万各种各样的参与者之间怎么可能没有波动？但正是波动创造了利润的来源，让各种类型的投资者都能找到买卖的理由，让价值投资者等来一个物有所值的价格。

股价波动带来的震荡是投资不可避免的副产品，但从长期来看，投资者持有的优秀企业会提供足够的回报来弥补短期波动带来的折磨。段永平2011年买入苹果，经历了4次大跌，其中2012-2013年回撤超过55%，最大回撤是2015-2016年36%，2018年40%，2020年36%。尽管短期波动巨大，但苹果公司在过去10年间为段永平带来了超过10倍的浮盈。

面对波动，股神的态度是“坚持到底”。巴菲特在2020年股东大会上说，“你必须装备精良，股价下跌50%或更多。你能适应这种波动，才适合入市。伯克希尔股票下跌50%的时候，我经历过三次。这三次发生的时候，伯克希尔本身没有任何问题。你必须保持适当的精神状态。如果心理上接受不了，那就真的不应该操作股票。”

在股票被低估时敢于买入的投资者享受三重好处：一是上市公司自身价值的增长；二是上市公司回购注销股份带来的每股收益增加；第三，公司估值从低估回归正常带来的估值增长。