【研究报告掘金】大周期贵金属上行趋势开始关注投资机会

(原标题：【研究报告掘金】贵金属大周期上行趋势打开，关注投资机会)

该机构指出，贵金属周期的上行趋势已经启动，美国经济下滑不可避免，叠加通胀逐渐回落，失业率上升。美联储加息最快的时候已经过去，贵金属周期的拐点已经确立，我们继续重视板块的高成长性和资源优势。目标突出的投资机会。

核心逻辑

1.基本金属正好处于布局的好时机。按照40个月左右的历史平均周期长度，全球经济高位下行时间已经过半。随着美联储加息的放缓和国内稳增长政策的不断落地，为全球经济提供了上行动力，而近两个月持续走高的全球制造业PMI数据可能已经预示着全球经济正在走出底部。贵金属周期的上升趋势已经开始，美国经济回落是必然的。叠加的通胀会逐渐回落，失业率上升。美联储加息最快的时候已经过去，贵金属周期的拐点已经确立。我们将继续关注行业中高增长和突出资源优势的投资机会。

2.2月美国非农就业人口增加31.1万人，高于预期的20.8万人；但2月失业率意外升至3.6%，高于预期的3.4%；且2月平均时薪同比增长4.6%，也低于4.7%的预期增速。此外，美国硅谷银行的倒闭引发了市场对美联储激进加息下长短期利率反转引发金融系统风险的担忧，造成银行资产端的减值损失和负债端的存款损失，最终引发银行挤兑。虽然美国政府行动迅速，FDIC接管了硅谷银行，但这一事件很难造成美国银行业的系统性风险，并迫使美联储立即做出政策转变。但快速大幅加息和高利率环境可能引发的流动性和债务危机，以及硅谷银行倒闭带来的余波，可能会降低市场对美联储未来激进加息的预期。

3.“桥下之水”和滞胀仍在继续。第二阶段，贵金属价格上行，白银上行弹性更强。金银比恢复，银价可能再创新高。全球经济节奏不一致，美联储加息没有达到预期目标，过剩流动性没有完全消化。通胀高企，尤其是包括租金在内的核心服务通胀仍然高粘性，短期美联储加息对情绪和美元回归大概率无效。此外，由于担心引发经济衰退，美联储加息步伐可能会逐渐放缓。即使短期内迎来强势加息，但从历史上看，政策转向宽松会提前，通胀重心上移，银价上行动力充足。此外，金银比的快速回升往往发生在经济复苏的前期，即贵金属上行周期的第二阶段。此时，随着投资者风险偏好的增加，白银因其商品属性而受到青睐，银价更有韧性，金银比恢复。在金融属性和商品属性的共振下，银价可能再创新高。

4.关注本次贵金属周期第二阶段的机会。根据世界黄金协会的数据，今年1月全球央行的黄金净储备增加了77吨，比去年12月增加了192%，超过了过去10年20-60吨的连续净购买范围

西南证券指出，美国硅谷银行破产导致避险情绪上升。2月份失业率涨幅超预期，降低了市场对美联储后续加息的预期。长期美债收益率和美元指数同步下行，带动金价反弹。长期看好黄金板块，金价中枢仍有上行空间。美联储加息已告一段落，在货币周期切换的背景下，长期美债实际收益率和美元周期仍在下行。在能源转型、逆全球化和服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。主要标的是山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。

国泰君安认为，全球经济节奏不一致，美联储加息效果有限，通胀高企，银价上行趋势明确。2023年，或伴随金融属性引导下的贵金属价格第二高点，以及白银行业属性的集中体现——即光伏和UHV将刺激白银需求增长，加剧白银的投资属性，扩大供需错配，白银可能重现2005-2007年和2010-2011年的杠杆，修复金银比，预测银价或挑战历史最高点，行业龙头企业利润可能进入加速增长阶段。首次覆盖白银行业，给予“增持”评级。推荐标的：盛达资源、优秀的资源禀赋、稀缺的成长型银行和企业。受益标的：兴业矿业，手握优质矿山资源，等待产能释放。

本文内容选自以下研究报告：

西南证券《重视黄金，把握铜铝回调布局机会》

银河证券《美国硅谷银行破产引发金融风险担忧，或将成为金价重回强势的重大契机》

中泰证券《"基贵"金属配置不改：国内经济稳步复苏，美国失业率超预期抬升》

信达证券《关注本轮贵金属周期上行第二阶段的机会》

国泰君安《杠杆触发在即，银企乘风可期》