中信证券-上海线下业务有望全面恢复 服务业回暖预期有望升温

资料来源：金融部门

据上海市商务委《关于我市持续巩固疫情防控成果推动商贸企业有序复市的实施方案》及政策问答，计划6月1日后有序恢复商业企业线下业务，供给侧放开，本地生活需求有望立即反弹。外卖、电商平台、餐饮、超市、购物中心等场所有望率先恢复营业，而景区、酒店等活动较为集中的场所预计会相对落后。由于上海的疫情也是国家疫情控制进入更严格管理状态的重要因素，随着上海本地情况的改善，一方面上海及华东地区业务相对较高的公司有望直接受益，另一方面也有望对消费的整体复苏起到促进作用。建议积极关注和配置服务板块的重点标的。

线下服务业正进入“有限放开、当前限制”阶段。

上海市商务委发布《关于我市持续巩固疫情防控成果推动商贸企业有序复市的实施方案》政策问答，按照“有序放开、有限流动、有效控制、分类管理”的原则，拟于6月1日后有序恢复商业企业线下业务，其中对各类商业企业的复业安排另行说明。

1)超市、便利店、药店等网点：加快恢复线下业务，进一步推进各类网点开业；5月31日前实现50%限流；6月1日以后，限流75%。

2)购物中心、百货商场、专卖店等网点：无疫情风险地区可有序分批恢复线下营业，5月31日前限流50%；6月1日后全面恢复线下业务，限流75%。要做好恢复线下业务的一切准备，可以“线上预订，线下配送”的形式提供服务。

3)餐饮、美发、洗染等生活服务：有序推进餐饮、美发、洗染等生活服务线下业务。5月31日前，实行线上线下外卖；美发、洗染服务，5月31日前实行网上预约、线下错峰限流等措施，限流50%；家政和家电维修服务将在5月22日后逐步恢复运营。

4)批发市场：实行分区管理，进行非接触式交易，鼓励发展会员制。

5)菜市场：鼓励菜市场消费者网上订购、线下配送或自行提供，有条件的菜市场逐步恢复线下经营。5月31日前，展位开放率不得超过原展位的50%，客流限制50%；6月1日以后，合理控制价差率和客流。此外，据央视消息，上海金山区3个景区24日开始试点开放，27日将开放2个公园景区。6月1日后，金山其他景区将恢复正常接待游客。

外卖快递的供应方恢复有序，推动需求回升。

上海市商务委数据显示，5月中旬以来，上海市白名单配送人员11.8万人，其中外卖配送人员10.6万人，快递人员1.2万人，较4月中旬的在职外卖骑手1.8万人有明显恢复。与此同时，线下餐饮商家陆续开通线上订餐服务，平台货源逐日恢复。骑手运力商家供应端的回暖有望继续提振外卖需求。参考20Q1武汉疫情全面复盘，一个月后美团外卖业务回升为正增长，刚性需求和供给端回暖是重点。

此外，根据对电商、快递业务的跟踪，5月以来，外部高速公路交通与城市网点复工同步恢复：5月10日

餐饮：有望受益于当地活动的率先复苏。

根据数据追踪，受疫情影响，3月下旬以来，多地餐馆已停止就餐或暂停营业。4月份，总公司单店同比进一步实现，海底捞、太尔、海伦斯、奈雪、九毛同店分别回落至去年同期的75%、52%、60%、55%、74%，其中太尔的线比较高(一线和新线占比62%)。部分头部企业如海伦斯，为应对短期不确定性，应放缓开店节奏，但公司管道相对充足，开店准备期短，可根据下半年复苏情况灵活调整。

5月下旬，恢复营业的店铺数量大幅增加。以海伦公司为例，目前暂停营业的门店数量已经从高峰时的50%下降到20%以下，与2022年1月下旬差不多。参考2020Q3和2021Q2的恢复节奏，太尔同店恢复程度较2019年超过100%，百胜！与2019年相比，中国实现了约95%的同店复苏。常态化的核酸检测等措施，可能对客流影响轻微，但更有利于防止门店大规模关闭和新店攀升带来的严重扰动。结合Q3旺季和当地消费券对餐饮行业的支持，我们预计疫情得到控制后，头部品牌较3-5月会有明显恢复。我们认为餐饮公司具备旅游产业链的底层beta修复逻辑，同时更应关注个股基本面稳步兑现的时间点。

酒店：防疫征用提供短期支持，复工复产促进边际修复。

受深圳、上海等核心商业城市疫情影响，3月以来酒店业复苏步伐放缓。STR数据显示，2019年3、4月全国酒店RevPAR恢复到47%/44%左右(2月恢复到69%左右)。受疫情影响，头部酒店业务恢复和开店速度放缓，22Q1锦江/BTG/朱华国内酒店混合RevPAR分别恢复至2019年同期的72.6%/74.3%/60.5%(21 Q4恢复程度分别为86.4%/85.6%/71.3%)，22Q1新开门店分别为232家/303家。在疫情影响下，海德酒店集团增加防疫酒店数量，特别是在上海等疫情严重地区，履行社会责任，对冲客流下降带来的影响。

该报数据显示，截至4月16日，BTG在沪酒店近400家(占全部门店的7%)，其中防疫征用酒店220家。上海现有酒店853家(占国内酒店11%)，其中被征用酒店400家。5月以来，深圳、上海等地疫情有升有降，逐步进入复工复产。低线城市及省份短途旅游逐渐恢复，一线城市疫情控制阴影下的商旅恢复进度略显缓慢。下半年将进入暑期和十一旺季。如果疫情控制边际放松，逼近20Q4/21Q2的情况，2019年同期，头部酒店集团RevPAR有望恢复到85% ~ 100%左右。如果疫情仍有反复严控措施，情况接近21Q3~Q4的情况，2019年同期RevPAR将恢复到70% ~ 85%左右。随着上海复工复产的逐步恢复，短期影响边际淡化，旅游产业链投资短期趋势与疫情边际变化共振，长期趋势受益于疫情后格局和业绩弹性。长期逻辑一直很清晰。

免税：等待海南客流恢复，快递运力回升。

3月中旬当地疫情爆发后，海南客流开始大幅下降。根据海口美兰机场的数据，近几天每天运送的旅客数量保持在

我们认为，随着疫情控制的缓解和客流的恢复，折扣率有望在一定程度上提高，实现促销。我们认为短期疫情影响显著，但一旦客流恢复，运营将快速修复，估值经过前期调整，目前处于合理水平，配置价值已经显现。

OTA:本地游和短途游在边际放松的控制下引领复苏。

3月份，新一轮新冠肺炎疫情减缓了国内旅游业的复苏，尤其是在上海、深圳和北京等经济发达地区。低线城市的同程运营更有韧性，高线城市用户比例高的携程受到的冲击更大。易观数据显示，22M4携程/去哪儿/同程/朱非MAU用户分别为-28.5%/-32.1%/4.8%/-53.6%，美团和携程MAU分别为-18.2%/-25.2%。根据同程22Q1季报和业绩会数据，预计4月公司营收同比下降50%，5月起同比降幅缩小至40%。预计6月份复苏将进一步好转，22Q2整体营收预计同比下降40% ~ 45%。携程22Q2的OTA业务也可能面临40% ~ 50%的同比下滑。

在疫情的扰动下，国内高速城市修复、长途旅行受阻，下沉市场、短途旅行业务的发展成为OTA企业恢复收入的主要动力。VAS、内容策略、广告、金融服务等多元化收入渠道的探索也值得关注。如果疫情在暑期旺季和下半年十一假期正常化，整体交易量回到接近或略超过疫情前水平，以桐城为例，预计2022年营收较2021年-10% ~-5%。维持今年单程整体配置较好，年底和明年随着通关预期升温携程较好的观点。建议关注相关政策和疫情变化。

风险因素：

局部反复流行；政策控制收紧；宏观经济弱于预期。

投资策略：

我们认为，虽然根据政策导向，上海在月底前仍处于“限放限流”阶段，但完全放开的时间节点仍需动态观察。在此之前，4月中下旬，沪上一些大中型制造企业，以及尚超等供应商，已经缓慢重启。对于疫情损害最为严重的服务业，近期相关部门不断出台服务业有序复工的相关规定，向市场发出了明确的积极信号。据《企业洞察》数据统计，截至2022年5月1日，上海共有服务企业415.7万家，占全国的6.6%。随着上海复工复产的逐步恢复，短期影响边际消退，服务业景气复苏预期升温。其市场表现的短期趋势与疫情边际变化产生共振。结合疫情复苏的贝塔特征，建议重点关注以美团、JD.COM为代表的本地生活、电商服务平台公司，线下业务中经营杠杆高、免税的相关标的酒店，积极布局餐饮、休闲目的地个股，把握复苏行情。