摩根大通刘明勇-跳出a股看a股 下半年最看好中国市场

来源：季峥风云

就轨道而言，可以关注下半年国内大投资的主题。一是乡村振兴下，看好中国下沉市场消费；二是监管常态化后，看好中国互联网行业回归；第三，在“双碳”目标下，我们看好中国绿色基建的发展潜力，包括风能、太阳能等细分行业。

转眼间，2022年进入下半年。受疫情、地缘政治冲突等多重因素影响，上半年a股经历了一次“神奇暴跌”。幸运的是，雨过天晴后，他们走出了“V型”行情。不容忽视的是，外资已经成为a股重要的增量资金。

外国投资者如何理解中国市场，下半年将配置哪些中国资产？

摩根大通董事总经理、首席亚洲及中国股票策略师刘明勇在接受《国际金融报》记者专访时表示，摩根大通对下半年中国市场最为乐观。目前市场已经见底，业绩下调尚未完全实现。此外，还需要关注其他全球性和区域性的宏观风险。但需要强调的是，在业绩的一致预期下，股市一般会先探底后见底。

她对更高质量的成长股和价值股表示乐观。这期间的波动就是压力测试。现金流好、负债低、盈利强、合规健康、可持续发展的公司更受欢迎。

摩根大通董事总经理兼首席亚洲及中国股票策略师刘明勇。

外资看好中国资产。

外资是这波a股反弹中重要的增量资金。从陆股通的投资渠道来看，根据Choice的数据，上半年北上资金净流入超过700亿元。

以“V型”走势为区间，从年初到4月27日，北上资金也进行了减持，5个交易日每日净流出超过100亿元，实际上在一定程度上加剧了a股市场的恐慌性抛售情绪。但流出相对可控，期间净流出超过200亿元。4月27日之后，a股持续反弹，北上资金期间净流入近980亿元。

“摩根大通长期看好中国a股。今年三四月份，a股持续暴跌，我们当时也坚定看好。在5月份以来的反弹行情中，最看好a股的其实是外资，尤其是利用被动型基金进行投资的资产配置者。”刘明勇告诉《国际金融报》记者，一些在岸基金在3月大跌时被卖出。这在一定程度上反映了部分基金业绩考核时间相对较短的安排。

从内资来看，公募增量资金表现冷清。数据显示，今年上半年，股票型基金和混合型基金发行量同比骤降，发行份额分别约为277亿份和1365亿份。

为什么国外投资者看好a股？刘明勇告诉记者，今年三四月份a股大跌背后的原因是地缘政治冲突、大宗商品价格上涨、上海疫情，以及市场担心的次生风险。在此期间，基于摩根大通的全球研究，俄乌冲突给中国带来二次制裁风险的可能性极小。此外，摩根大通的相关策略继续向投资者强调，2018年以来，中美关系的改善为中国股票市盈率的倍数扩大带来了积极影响。

美联储继续提高利率来扰乱市场。上一次加息是在6月15日，加息75个基点。从外资配置的角度来看，美联储加息对中国市场有什么影响？

刘明永直言，除了中国，其他新兴经济体的央行

“自5月以来，海外资金净流入新兴市场286亿美元，而被动ETF流入451亿美元，资金主要进入中国市场。”刘明勇分析了背后的原因，称中国整体宏观环境相对稳定，估值水平较低。相反，在岸投资者更担心一系列风险。

中国的资产可以被视为外国投资者的“避风港”吗？刘明勇建议，要客观理性看待，因为股市涨跌的因素非常复杂。回到在岸市场，a股总市值占中国GDP的比重相对较低，因为中国股票资产有相当一部分在港股上市，这意味着a股处于“钱多资产少”的相对状态。

关注中国大投资主题

在疫情、俄乌冲突、美联储加息等多重因素影响下，上半年a股呈现过山车行情。

“影响股票的最大因素是业绩和估值。”刘明勇表示，就美联储加息对a股的影响而言，两者存在一定的正相关关系。美联储加息期间，利率成本上升，也提高了股票折价率。今年1-4月，市场消化了美联储加息超预期的影响，估值随之调整。

跟踪过去几年海外市场对a股估值表现的影响可以看出，a股价格在外围市场的波动下，会表现出市场的真实变化，但对不确定因素的判断可能会超过情绪层面。对于外国投资者来说，如果他们对一个不确定的因素不确定，他们会因为风险暴露的管理而倾向于回到最熟悉的投资类别。

从全球配置来看，刘明勇表示，摩根大通看好下半年的中国市场。与亚洲其他新兴市场相比，摩根大通更青睐中国市场。中国股票的每股收益调整的共识预期处于触底过程中，而南亚市场则处于从上到下的阶段。此外，摩根大通预计韩国和其他市场将在今年年底左右触底。

摩根大通在中国看重哪些资产？刘明勇对《国际金融报》记者表示，看好优质成长股和价值股。这期间的波动就是压力测试。现金流好、负债低、盈利强、合规健康、可持续发展的公司更受欢迎。就轨道而言，可以关注下半年国内大投资的主题。一是乡村振兴下，看好中国下沉市场消费；二是监管常态化后，看好中国互联网行业回归；第三，在“双碳”目标下，我们看好中国绿色基建的发展潜力，包括风能、太阳能等细分行业。

上半年a股大涨大跌，有人欢喜有人忧。刘明昊指出，除了疫情的影响，今年上半年地缘政治、通胀上升、美联储加息等因素叠加，对大多数投资者来说是一个奇怪而困难的因素。所以要跳出a股看a股，放在更大的环境中考虑相关影响因素。就美联储加息进程而言，摩根大通的判断是，本轮加息有望在明年初完成，届时10年期美债收益率有望达到3.5%，美联储贴现率有望在本轮加息周期结束时与前者趋同。