联手！并购整合 放大城投新能源水平-城投整合观察③

(原标题：联手！并购整合提升城投新能源水平|城投整合观察)

财联社3月14日消息(编辑杨斌)据财联社不完全统计，2022年至2023年2月，全国共发生465起城投整合事件。2月，浙江省城投整合事件较多，其中杭州市级平台整合备受关注。合并整合后，城投不仅减少了城投数量，还有助于控制债务，扩大城投资产规模。

杭州市政平台有大整合动作。

据安信统计，2023年2月城投整合事件共38起，涉及10个省(直辖市)。其中，浙江整合事件15起，占比39.5%；山东有6起整合事件，占15.8%；湖南有4起整合事件，占10.5%；广东和江苏有3起整合事件，占7.9%。

图：2月份省会城市投资与融合活动数量

(数据来源：安信固定收益，财联社整理)在浙江的诸多城投整合事件中，杭州市级平台的系列整合引人关注。一是杭州城市建设投资集团有限公司(简称“杭州城投”)兼并杭州钱江新城投资集团有限公司(简称“钱江投”)。其次，新设立的杭州安珠集团有限公司(以下简称“杭州安珠”)投资于杭州市，纳入钱江投资的资产包括亚运建设有限公司、市财政及SASAC其他资产。杭州城投的子公司杭州住宅区投资建设有限公司(以下简称“杭居投”)也成为杭州安珠的子公司，纳入资产。此外，杭州商旅集团有限公司合并杭州运河综合保护开发建设集团有限公司。

图：杭州市投平台股权(整合前)

(数据来源：中泰固定收益，财联社整理)图：杭州2月市级城投平台整合详情(粗体为发行人)

(资料来源：安信综合，财联社整理)强强合作整合带来三大效应。

杭州城投公司的整合动作有迹可循。据杭州城投发布，2022年12月5日下午，杭州城市建设投资集团有限公司召开干部大会。杭州市国资委党委书记、主任王茜宣布了杭州市委关于杭州城投集团和钱江投资集团整合的相关决定。

杭州城投是杭州最大的城市基础设施建设和公用事业运营实体。公司公用事业板块涵盖燃气、水务、公交、城市垃圾处理等业务，在杭州具有区域特许经营优势。截至2022年第三季度，杭州城投总资产1771亿元。中泰固收评估认为，公司整体资产质量较高，基建项目预付款和拨付的城建资金形成了其他应收款等规模较大的非流动资产，在一定程度上占用了公司资金。

债务方面，2022年三季度末，杭州城投总债务1160亿元，资产负债率65.48%，其中流动负债441亿元。目前公司债12只，规模127.71亿元，一年内到期25.31亿元。公司以长期债务为主，整体债务负担尚可。

图：杭州市投资债券剩余期限分布

(来源：企业警报，采莲整理)钱江投资是杭州钱江新城区块、城东新城区块、钱塘江南岸杭州亚运村、会展新城的开发建设主体。截至2022年中报，钱江投资的总资产为

(来源：企业警报，财联社整理)杭州当地媒体评价杭州城投与钱江投资合并为“强强联手”。他们的主要业务重叠。资源重组后，除了规模化之外，国有资本还可以向优势产业集中，有效解决相互之间的同质化竞争和重复建设。

安信固收认为，杭州更大程度的整合城投，有三大作用。首先，减少一级平台的数量，有助于提高融资控制权的集中度。在整合过程中，钱江投资的债券也由杭州城投继承，充分保障了债券投资者的权益。二是在杭州市进行大投入。新成立的杭州安珠划归杭州城投，同时杭州城投吸收合并钱江投资，有助于杭州城投进一步扩大资产规模。第三是设立杭州安珠。由于与保障性租赁房相关的优惠融资政策，近年来，更多城市新设立了“安珠”实体，这有助于拓宽融资渠道。

合并集成并不少见。

城投整合的方式分为兼并重组(包括新的上层设立、新的平级设立和横向合并)、资产转让和政府股东变更。杭州城投的上述一系列整合动作，涉及新设、横向合并、资产转让等多种方式。而杭州城投和钱江投资的合并是最重要的一环。

城投的并购整合并不少见。株洲是湖南省负债率较高的地级市之一，主要是早期投资平台多，借贷规模大。2017年底，株洲共有7个市级平台(一级平台)。2018年3月30日，株洲市召开全市国资工作会议，提出“通过重组整合清算，市级保留平台公司不超过3家”。

2019年，株洲湘江投资吸收合并株洲贸易。2020年，株洲城发吸收合并株洲湘江投资，三家实体合并为一家。2019年，珠国投吸收合并株洲角头，2020年，珠国投吸收合并云龙发展，三家实体合并为一家。整合完成后，株洲市政平台由7个变更为3个，保留株洲城发、珠国投、珠地产，其中株洲城发、珠国投为主要发行人。

图：株洲市政平台合并案

(来源：安信收到，财联社整理)2022年3月25日，江西省国有资本运营控股集团有限公司(简称“江西国控”)发布《重大资产重组公告》，经江西省人民政府批准，为进一步实施国资国企改革创新行动，做优做强，壮大省属国有资本运营平台。决定将江西省国资委持有的江西铜业集团有限公司90%股权、江西省交通运输厅持有的江西交通投资集团有限公司90%股权、江西省发改委持有的江西铁路航空投资集团有限公司71.1447%股权、江西省国资委持有的江西水利投资集团有限公司90%股权无偿划转给江西国控。

图：江西省国资平台整合案例

(来源：海通合并，财联社整理)海通合并认为，江西国控企业通过整合省属国有企业集团股权，实现了资本集中、信用增级、能级放大，对江西国控合并报表的资产规模、收入、利润等财务指标产生积极影响。

2月份城投整合事件数量有所下降，仍处于峰值。

2022年第四季度，在城投融资监管趋严、国企三年改革结束的背景下，城投融合活跃度达到顶峰。2021年，美国有133个全国性的大学

(数据来源：安信固定收益，财联社整理)2月份，区县平台整合事件19起，保持活跃，占比50%；市级平台整合事件18起，市级平台整合活跃度上升，占比47%，省级占比下降至3%。

图：分级城市投资整合事件数量

(数据来源：安信固定收益，财联社整理)