全球黄金资产暴涨！三大因素成为重要推手基金已经提前布局了！后市怎么配置？

全球市场动荡，大类资产的跷跷板效应瞬间升温。

硅谷银行破产引发避险情绪上升，资金涌入以黄金为主的大宗商品。不仅是伦敦金，国内a股黄金上市公司、黄金主题基金也纷纷上涨。记者发现，主要投资于黄金等大宗商品的主动股票型基金，早在去年四季度就接近九成，前十大重仓股更是超过八成，其中至少有9只黄金股。这使得这只基金阶段性涨幅超过10%，远超ETF等被动型指数基金。

需要指出的是，硅谷银行的破产只是全球黄金资产上涨的导火索。该基金经理认为，这暴露了去年以来美联储快速加息对金融市场稳定性的侵蚀。美元指数和国债收益率下跌，黄金资产快速上涨。这两个因素，加上全球央行不断购买黄金，成为当前全球黄金资产上涨的三大主要原因。

基金经理认为，黄金资产还有很大的上涨空间，A/H黄金板块也有望在2023年迎来重大配置机会。该基金经理特别提到，国内黄金公司股价涨幅相对低迷。但随着金价中枢的逐渐抬升，公司业绩的改善和向上弹性会越来越突出，超额收益可能会比其他资产更明显。

硅谷银行的破产成为金价上涨的最新推动力

“国际黄金上周后半周明显反弹。SVB事件使美联储加息对金融体系稳定性的影响显现出来。美联储后续加息路径可能受到制约，支撑了黄金资产的表现，国内黄金ETF再现涨势。更明显的流入。”博时黄金ETF基金的基金经理王翔直言，美联储主席Powell在财委会上所做的半年度货币政策报告仍然坚持鹰派态度，一度使得美元金价逼近本轮调整的低点。

“然而，下半周硅谷银行流动性风险的发酵，暴露了去年以来美联储快速加息对金融市场稳定性的侵蚀。美元指数和国债收益率下跌，黄金资产快速上涨。”

具体来看，3月10日硅谷银行宣布破产，伦敦金先拉出一根长阳线，下一个交易日(3月13日)在避险资金的流入下继续上涨，涨幅超过2%。如果从2022年11月底开始，伦敦金价从1725美元/盎司附近上涨至1959.74美元/盎司的高位，累计涨幅超过12%。如今美联储加息预期略有减弱，硅谷银行破产引发的避险情绪成为提振金价的又一助推器。在这种趋势下，ANZ最近将黄金年终预测上调了100美元/盎司，至2000美元/盎司。

但如果算上硅谷银行破产对美联储加息的影响以及全球央行持续购买黄金的影响，金价可能还有更大的上涨空间。

诺安基金认为，今年美国强劲的通胀和就业数据使得美联储的立场出现偏差，联邦基金期货数据反映的隐含利率高位高达5.69%。然而，硅谷银行的破产和黑石集团的违约可能会迫使美联储在就业、通胀和金融稳定之间做出更好的平衡，市场也开始调整对美联储货币政策的预期。3月23日FOMC会议加息更为稳定，预期加息25bp，隐含利率高点5.26%。

“全球央行购买黄金实际上已经在2021-2022年异军突起，预计未来将带动黄金实体供需趋紧，推高金价。”前海开源金银珠宝混合基金经理吴国庆告诉记者，从世界黄金协会的最新数据来看，2010-2022年黄金需求和供给的年均复合增长率分别为1%和0.8%，保持较低的增长率。从黄金需求细分来看，2010-2022年珠宝制造业、科技、投资和央行购买黄金的年均复合增长率分别为1%、-3%、-3%和25%。“显然，央行购买的年复合增长率尤为突出，这主要得益于2021-2022年央行购买的加速增长。2021年和2022年的同比增长率高达77%和152%。”

国内黄金公司的股价已经落后。

国内避险资产方面，据Wind统计，截至3月14日，7只黄金主题ETF自去年11月底以来涨幅均超过3%，其中近1.5%的涨幅是在3月10日至3月14日期间实现的。前海开源金银珠宝A的涨幅更为明显，3月10日至3月14日累计上涨4.72%，自去年11月底以来累计涨幅超过10%。前海开元金银珠宝在去年四季度报告中提到，报告期内，受美国通胀数据低于预期以及美联储收紧步伐放缓的刺激，金价触底反弹，带动黄金板块小幅上涨。这期间维持了之前对黄金和珠宝板块的配置。

记者发现，前海开源金银珠宝是目前市场上少有的主动股票型基金。四季报显示，该基金股票资产为9.44亿元，占基金总资产的89.94%，但基金前十大重仓集中度超过80%。具体来看，前10大重仓股中至少有9只为a股黄金公司，如紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、金钟黄金、老凤祥、湖南黄金、西部黄金、恒邦股份等。去年四季度，紫金矿业、山东黄金、金钟黄金、老凤祥、湖南黄金的持仓比例均较上一季度有所上升。

但相对于外围市场的伦敦黄金市场和国内金价，国内黄金上市公司的股价涨幅相对缓慢。据吴国庆观察，自去年11月初以来，伦敦金价已经上涨了10%以上，价格已经逼近2022年初俄乌冲突期间的高价。国内金价自去年7月下旬以来也上涨了10%以上，创下2022年以来的新高，达到455元/克的历史新高。“然而，国内各大黄金上市公司的股价一直犹豫不决，业绩一直比较低迷，并没有跟随国内金价创出新高。”吴国庆说。数据显示，山东黄金3月14日中午上涨3.49%，股价为20.75元，距离21.60元的阶段性高点仍有较大差距。截至3月14日午盘，赤峰黄金收于19.66元，距离21.06元的阶段性高点仍有较大差距。

吴国庆认为，这有两个主要原因。第一，2022年11月初以来，人民币升值和沪深300指数随全球流动性改善企稳回升，风险偏好上升，导致国内黄金股超额收益大幅下降，导致原本配置于黄金的避险资金分流。第二，由于前期涨幅较大的龙头股出现了一些意外事件，市场对黄金板块的处置情绪也有所降温。

看好后市配置机会的三大理由

吴国庆特别向记者解释说，一方面，人民币黄金价格是国内黄金上市公司盈利的主要动力。本轮金价上行，由于人民币汇率升值贬值幅度较大，导致国内外金价上行节奏略有不匹配，也干扰了国内黄金股的走势。“回顾2022年7月21日以来的人民币金价行情，去年7月21日至11月4日，由于美联储加速加息，人民币金价下跌1.8%，而人民币汇率贬值7.3%，人民币金价上涨5.9%，大幅跑赢同期美元金价，也使得同期国内黄金股(尤其是龙头股)走势明显走强。从去年11月4日到2023年1月27日，美元金价开始进入上行通道，涨幅15.4%。但由于人民币升值6.7%，人民币金价仅上涨8.1%，大幅跑输美元金价。这也导致了近期国内黄金股整体走势受到压制。”

不过，吴国庆也表示，从过去的市场来看，国内黄金板块的配置偏好往往与市场避险有关。从逻辑上讲，当美联储货币紧缩往往导致美元走强、资本外流、人民币贬值时，一般会利空国内股市。在这种背景下，人民币贬值往往会在很大程度上支撑黄金的人民币价格和黄金上市公司的业绩，使得黄金板块在市场下跌时具有很强的避险属性和超额收益。从情感上来说，“避险买黄金”的传统思维习惯往往是投资者在市场下跌时买入黄金股的重要原因。“比如2022年，人民币黄金价格与沪深300指数的负相关关系明显，对应的国内主要黄金上市公司相对于沪深300指数的超额收益的涨跌与人民币的贬值和升值高度正相关。”

展望后市，吴国庆认为，2023年A/H黄金板块有望迎来重大配置机会：

第一，黄金板块具有看涨期权的价值。即使美国通胀在回落过程中更有弹性，可能导致美联储鹰派超预期，可能导致美元金价和全球股市回调，但考虑到人民币汇率弹性较强，人民币贬值将为人民币金价提供有力支撑，类似于2022年7月底至11月初的情况，使得黄金股具有较强的相对收益和看涨期权价值。

第二，黄金板块作为强周期行业，前期相对于金价的滞涨为投资者提供了更大的价值重估空间。“黄金行业是强周期性行业，上市公司的微观经营和管理机制具有很强的顺周期性。当金价小而尖时，公司基本面的改善并不明显，甚至容易出现各种突发情况。但随着金价中枢的逐渐抬升，公司业绩的改善和向上弹性越来越突出，公司的管理机制也容易出现正向改善。尤其是管理机制薄弱、成本高、业绩低的公司，利润提升和估值消化的速度更快。”吴国庆说。

第三，增长和安全有很大的升值空间。吴国庆认为，金价自2015年12月2日收盘价1053美元/盎司见底，至2023年1月27日震荡上行至1927美元/盎司，时隔7年涨幅达80%，带动了黄金上市公司三大表的系统性提升，也使得国内黄金上市公司具有较强的资本支出能力和意愿。“我们对国内7家主要黄金上市公司现金流量表的统计显示，2016年至2021年，样本公司的经营和投资净现金流总额持续上升，5年间年均复合增长率分别为21%和15%，这也为样本公司未来的储量和产量增长奠定了基础。”

在王翔看来，虽然硅谷银行的风险案例主要源于其自身金融资产的期限错配及其特殊的客户结构，但导火索仍然是美联储快速加息带来的固定资产账面损失。虽然其他银行超过存款保险的客户比例相对较低，挤兑风险相对较小，但美联储和美国财政部也迅速做出反应，拨付了250亿美元的应急资金。但如果后续加息的终点继续提高，或者节奏过快，流动性危机的风险可能会更频繁地出现。从这个角度来看，美联储应该注意考虑最近几个月过于鹰派的政策方针是否合适，并在边际上支持黄金资产。“2月份以来的黄金资产价格调整已经接近尾声，1800美元区域的支撑力度比较强，未来有望重新开启震荡上行。”