罕见！期货市场波动率不断下跌 赚钱的CTA策略失败？私募看起来像是大幅撤退

从去年年底开始，商品期货市场开始持续震荡，波动幅度不断创出新低。很多参与的机构都觉得赚钱更难了，很多CTA策略甚至出现了明显的撤退。

值得注意的是，CTA策略已经回撤了八个月，很多产品甚至超过了之前最大回撤的两倍。曾经赚钱的CTA策略为何大幅撤退，投资者该如何应对？备受市场关注。

期货市场波动率持续走低，CTA策略大幅退出。

由于CTA与股票、债券等大类资产的关联度较低，很多投资者将CTA纳入必备资产。在过去的几年里，由于市场的波动，国内很多CTA产品走出了波澜壮阔的净值曲线，为投资者赚取了丰厚的利润，一批专注于CTA的私募成长为百亿级私募。

但自2022年底以来，很多CTA策略产品出现回撤，很多百亿级私募也未能幸免。今年以来，CTA策略型产品的撤退力度加大，尤其是量化型CTA产品今年以来表现不佳，市场上大部分产品都是负收益。私募排排网数据也显示，2月份有业绩记录的2696只期货及衍生品基金整体收益为-1.94%，期货及衍生品是今年唯一整体收益为负的策略。

对于为何近期CTA策略大幅回撤，千祥资产合伙人、副总经理吕对证券时报记者表示，2022年下半年以来，整个商品期货市场一直处于震荡状态，各大板块走势并不明显且具有持续性。差，商品强弱关系混乱，市场盘整八个月。整体来看，市场交易活跃度下降，交易持仓比例下降，给量化CTA策略的操作带来了很大的挑战。

吕认为，期货市场波动性的持续下降是CTA策略普遍退出的主要原因。以南华商品指数的20天波动为例。截至3月6日，华南商品指数20日波动率为9.89%，创近两年来新低。即使从2014年国内第一批CTA管理人成立至今，9.89%的波动率也一直处于很低的水平。

“本质上，趋势CTA是从低波动中赚钱的，波动由高到低会有阶段性回撤。这一轮量化CTA的回撤，其实对应的是自2022年7月商品指数波动率创下新高后，逐步回落的过程。”吕对说道。

黑翼资产也表示，目前CTA整体市场表现不尽如人意，商品市场品种间反转频率较高，品种间强弱互换不可持续，基本面因素、动量因素、时序动量类别均出现明显亏损，整体波动性持续下降。主要原因是CTA策略以趋势跟踪为主，而商品市场过去一年缺乏良好的趋势行情，容易产生摩擦成本。

一德期货行业投资二部总经理刘文生指出，具体原因可以归结为两点：

一是当前供需真实消费数据呈现不明显的季节性特征，因此供需基本面的定价权重较低，市场中风险偏好、政策边际和突发事件的定价权重较高，不利于基于基本面的CTA策略体系；

第二，当前国内外货币政策和经济周期不同步。国内方面处于经济复苏阶段，货币政策宽松，政策重心在经济发展上。而海外则处于经济增长过热后的下行阶段，货币政策收紧，重点是控制通胀。

“这种内部和外部经济的不同步导致不同部门商品的高度分化

平安期货研究交易部经理周拓也表示，CTA整体来看，作为多波动的策略型品种，在大宗商品波动性下降的背景下，撤退的可能性较大。在交易层面，近几年表现较好的商品因素，如展期收益率、长期时间序列动量等，在国内外宏观冲击下出现了一定程度的失效，导致前期接触过这些因素的CTA基金持续撤离。

“横向比较，2023年以来，量化趋势策略呈现大幅亏损，尤其是中长期周期；但在“估值+驱动”的产业逻辑主导下，基本面策略，如主观、套利等相对坚定。”周拓说。

任何单一策略都有周期性，私募要不断丰富策略类型。

如何展望CTA战略在第二季度的表现，在这样的情况下CTA战略如何破局，备受市场关注。

吕程涛表示，“对于目前的情况，我们的应对措施是在维持现有战略框架的基础上，不断开发迭代，补齐短板。今年以来，我们逐步增加了新开发的匹配套利策略的比例，并适度降低了横截面对冲策略的比例。调整完成后，趋势跟踪策略仍是千图CTA的主要策略，整体持仓周期基本不变。未来，我们计划在线上开发更多低相关性策略，从而提高策略的性价比。”

黑翼资产指出，从投资的角度来看，无论是量化股票还是CTA，多元化的策略将能够适应更复杂的市场条件。对于CTA产品，目前大部分管理者还是采用趋势跟踪策略，这有一个特点。当市场出现特别明显的趋势时，获利会非常丰厚。但如果趋势不在或处于震荡行情阶段，收益往往会受到一定影响。我们要做的是不断丰富战略来源，以弥补长期波动的市场。

值得注意的是，对于投资者来说，CTA策略有三大配置价值，一是危机阿尔法属性；二是拉长周期看属于绝对收益的产品；三是与其他资产关联度低。投资者可以将其作为一种与股票、债券等其他资产关联度较低的资产长期配置。

“从海外CTA来看，历史上也有长期震荡的阶段。对于近期国内市场的回撤，也需要理性看待。这是市场的阶段性现象，CTA策略的长期适应性没有改变。”黑翼资产表示。

吕还指出，对于投资者来说，任何策略都具有周期性，CTA策略也不例外。趋势跟踪的CTA策略，无论是国内还是国外，都经过了长期的检验，证明了策略的有效性，是资产配置的重要组成部分。从资产配置的角度看CTA策略，选择久经考验的管理人，适当拉长持有周期，从而获得更好的投资体验。

刘文生认为，随着第二季度的到来，市场的供求特征将会相对清晰。在定价权重开始向大宗商品基本面转移后，整体CTA策略的平均收益率有望上升。