-“中”字头公司短期靠估值提升 长期需要更多政策和提高经营效率

(原标题：“中”字头公司短期靠估值升级，长期需要更多政策落实和运营效率提升)

红色周刊特刊。孟磊

预计今年主要a股股指将录得超过15%的回报。近期市场的盘整，其实给投资者提供了一个很好的布局机会。

春节过后，a股市场进入震荡走势，但全年来看，a股主要股指有望录得15%以上的回报。短期回调将为投资者提供良好的布局机会。结构上，看好消费和数字经济相关板块。对于近期热门的“中”字头公司，我们认为短期有望受益于估值的提升，但长期业绩需要更多政策以及国企改革带来的运营效率提升。

国企改革主题

提高运营效率的长期需求

最近“中”字头公司走势不错。我们认为国企改革的主题是基于一个重要的背景。中国老龄化趋势逐渐明显。在老龄化和少子化的趋势下，中国的养老金供给越来越紧张，国有资产未来可能需要承担一部分为人民养老的责任。事实上，截至2020年底，93家中央企业和中央金融机构的国有资本，共计1.68万亿元，已划转充实社保基金。

目前我国国有企业估值偏低。如果能够有效重估相关公司的估值，长期来看国资对养老金的支持力度将大大增强。提高国企估值最有效的方法是提高国企的经营效率和盈利能力，这也是国企改革的目的。

我们认为，短期内，“中国”字头公司将受益于相关题材的投资机会，有望获得一定的估值提升。但从中长期来看，相关国企的股价表现更需要基本面的支撑。投资者可能需要观察更多关于国企改革政策的细节，或者更多关于国企经营效率改善的证据。

今年a股主要股指的回报率有望超过15%。

春节过后，a股市场总体呈现盘整态势。在我们看来，这主要有两个原因：第一，由于当前经济复苏仍处于“盲人摸象”阶段，复苏的高度、力度和步伐仍不确定。另一方面，由于市场自2022年底以来累计上涨近20%，部分投资者选择获利了结。所以反映在盘面上，a股市场的走势比较平淡，在区间反复上下波动。同时，a股市场成交量下降，板块轮动加速。

不过我们还是看好今年a股的走势。我们预计主要a股指数今年的回报率将超过15%。近期市场的盘整，其实给投资者提供了一个很好的布局机会。我们认为，去年a股市场的估值下降主要是因为疫情反复和房地产下行周期导致的市场信心低迷，但这两个负面因素现在已经出现了非常明显的改善。

利润方面，我们预计今年a股利润增速将反弹至15%或更高。流动性方面，宏观经济政策依然支持。此外，公募基金的发行也出现了回暖的迹象。2月最后一周和3月第一周的新公募规模较上月有所恢复。中国居民过去四年积累的部分超额存款也将流入股市，预计今年北方资金净流入将超过3000亿元。

我们也总结了过去十年(不含2020年)a股市场在两会前、会中、会后的表现。平均而言，两会前a股市场的表现是积极的，因为投资者预期各种政策将会出台。比如今年市场对数字经济和国企改革政策有一定预期；两会期间，市场倾向于震荡盘整，因为市场消化相应政策需要一段时间，对政策层面的乐观情绪已经提前反映到股价上；两会过后，市场整体又开始上涨。因为投资者对NPC和CPPCC的政策信号进行了吸收、消化和研究，发现仍有很多积极信号值得投资，市场重拾升势。

过度分配消费与数字经济

就市场风格而言，我们更看好“成长性”一般来说，在市场上行阶段，“成长性”一般会跑赢“价值”，因为它的beta属性更高。在弱市环境下，“价值”跑赢“成长”，是因为它的防御性更强。因为我们看好今年的市场形势，认为今年未来“成长”会跑赢“价值”，在市场反弹的过程中与“价值”风格的差距会拉大。

从产业的角度，我们强调消费和数字经济。今年的经济复苏主要是由消费拉动的。春节过后，投资者开始对之前涨幅较大的消费板块产生一定的批判心态和怀疑态度，因为没有实际数据来验证消费复苏的步伐和力度。因为我们对经济复苏有一定信心，而且消费板块目前估值低于历史平均水平。考虑到其盈利能力的提升空间，我们还是建议投资者以配置为主。具体来看，看好可选消费，主要包括旅游、家电、运动服饰、白酒。此外，发展数字经济成为加快解决产业链安全问题的重要抓手。中央经济工作会议强调，中国未来经济发展要促进和实现“量和实的统一”。我们认为计算机板块最有可能受益于相关政策的支持。

(作者是瑞银证券(UBS Securities)中国策略师。本文已于3月11日发布《红周刊》。本文观点仅代表作者个人立场，不代表《红周刊》的立场。提到的个股只是举例分析，不建议交易。)