海通证券-维持中华财险(02328)“优于市场”评级10.97-11.58港元的合理价值区间

来源：智通财经网

智通财经APP了解到，海通证券发布研报称，中华财险(02328)评级为“优于市场”，参考可比公司估值给予0.9-0.95倍2022EPB，对应8.94-9.44人民币合理价值区间，折合10.97-11.58港元合理价值区间。PICC P&C的车险业务质量较好，自有车在赔付率中占比较高，渠道费率可控。因此，该行认为，公司利润率远超中小保险公司，其竞争优势将在改革的下半年越来越突出。2021年，公司股息率稳定在40%，股息率7.8%。中华财险目前股价仅为2022EPB的0.63倍，估值处于较低水平。

事件：公司公布2021年年报：1)归母净利润达224亿元，同比7%，4季度净利润24亿元，同比-33%。2)承保利润15.2亿元，同比-63.6%。3)归母净资产2029亿元，同比8%。4)净资产收益率为11.3%，为负0.3%

海通证券的主要观点如下：

保费：非车险保持快速增长，车险Q4保费增速重回正。

1)2021年总保费收入达到4495亿元，同比增长3.8%，市场份额达到32.8%。

2)车险保费同比-4%，主要受车险保费改革导致平均车险保费下降影响，但4季度同比8.9%。公司持续优化车险业务模式：承保结构持续优化，家用车市场份额1.4pct，保费率1.0pct，为历史同期最高。(2)稳定续保，优秀保转。汽车商业险和交强险续保率分别增长2.0%和2.1%，投保车辆数分别增长11.3%和9.9%。

3)非车险保费同比16%，其中运费险/意大利健康险/农业险/责任险/信用保证险保费分别为26%、22%、18%、16%和-46%。

4)该行认为，当前车险全面改革的阵痛期已基本过去，车险保费增长将回归正常水平。自2021年6月以来，PICC P&C月度保费增速持续跑赢行业，预计公司市场份额将进一步提升，领先地位将更加稳固。

盈利能力：综合成本率99.6%，同比0.7个百分点。

1)除信用保证保险综合费用率同比-78%外，其他非车险综合费用率均有所上升，其中企业财险/责任险/运费险分别为25.9%、10.2%和8.3%。只有车险、运费险、信用保证险实现承保盈利。

2)派息率为7.5%至73.7%。受车险平均保费下降、赔偿责任增加、暴雨灾害等因素影响，车险赔付率同比12.1pct。受自然灾害和重大赔付案件影响，公司财险赔付率同比下降23%。融资性信用担保业务风险持续清理，信用保证保险赔付率同比-74.1%。不过，该行预计，由于其比例相对较低，总体影响将是有限的。

3)费用率同比-6.8%至25.9%。受车险综合改革严控影响，车险费用率同比-11.3pct。公司加强成本控制，降低经营成本，农业保险费用率同比-5%。

4)本行认为，2021年公司非车险业务承保利润下降主要受自然灾害、重大理赔等短期因素影响。预计随着未来公司非车险业务结构的优化