中信证券研究-信贷总量和结构均优

资料来源：金融部门

文、

6月份人民币贷款同比多增6900亿元，为两年来最高值，企业中长期贷款占比回归正常区间。主要原因可能是上海等地区复工复产以及集中发行专项债券带动相关融资。随着房地产销售降幅收窄，住宅贷款也出现边际复苏。在信贷和国债支持下，社会金融同比增长10.8%，增速比上月加快0.3个百分点。M1同比增速比上月上升1.2个百分点，M2与M1“剪刀差”缩小，也反映了实体经济活动的复苏。

央行于2022年6月发布了金融和信贷数据。其中，新增信贷2.81万亿元(去年同期2.12万亿元)；新增社会融资总量5.17万亿元(去年同期为3.70万亿元)；社会融资存量同比增长10.8%(上月增长10.5%)；M2同比增长11.4%(上月为11.1%)。在这方面，我们评论如下：

信贷总量和结构良好，人民币贷款同比多增6900亿元，为两年来最高值，企业中长期贷款占比回归正常区间。

6月新增信贷2.81万亿元，同比多增6900亿元。此次上调规模为2020年5月以来最高。我们认为，6月份信贷增长较多的主要原因是上海等地6月1日解封后积压的信贷需求集中释放，以及6月份发行大量专项债券推动相关项目贷款投放。6月份信贷不仅总量增加，而且结构明显改善，尤其是企业中长期贷款回暖。6月份新增企业中长期贷款1.45万亿元，占公司贷款的66%，基本回到正常区间。6月新增票据融资仅为796亿元，同比少增1951亿元。这也是一年来票据融资首次同比减少，表明实体融资需求改善，银行通过票据“冲量”的需求降低。

虽然住宅贷款仍然是相对短板，但也出现了边际改善，主要是受房地产销售复苏的推动。

6月份居民贷款增加4281亿元，同比少增203亿元。其中，新增居民中长期贷款4166亿元，同比少增989亿元。居民贷款尤其是居民中长期贷款仍处于同比少增的状态。但小幅增加的幅度较前几个月明显收窄：1-5月居民中长期贷款同比多增2000多亿元，而6月份的小幅增加仅为989亿元。住宅贷款的改善主要是由于房地产销售的边际改善。30个大中城市商品房成交面积同比增速由5月份的-48%变为6月份的-7.4%。当然，30个大中城市的成交反映更多的是高线城市，而低线城市的房地产回暖步伐相对较慢。2021年7、8月，居民贷款量明显放缓。因此，未来两个月居民贷款对应的基数将大幅降低，从同比来看，数据回暖的趋势可能会持续。

社会融资规模同比增速升至10.8%，主要由信贷和政府债券贡献。

社会融资同比增速在今年1-5月走出了“W”型走势，即1、3、5月增速上升，2、4月下降，始终在10.2%-10.5%之间波动。疫情和房地产销售不畅是重要原因。6月份，社融增速终于走出了这个区间，连续两个月实现社融增速上行。6月份新增社会融资规模5.17万亿元，增长1。

6月份，M2经济增速为11.4%，比上月加快0.3个百分点，主要原因是社会融资性存款增加。相比之下，M1的增速回升更为明显，从5月份的4.6%回升至6月份的5.8%，增幅达1.2个百分点。我们认为，M1增速的快速回升得益于上海等地解除封锁措施后的经济重启，以及房地产销售的回暖。M2-M1“剪刀差”有所缩小，反映了经济活动的改善，但目前“剪刀差”仍处于历史高位，需要进一步修复。季末一般是财政支出较多的月份。6月财政存款减少4367亿元，略低于季节性(2018-2021年6月平均减少5503亿元)。我们认为这可能是由于6月最后两周集中发行了1万多亿国债，部分资金还没来得及形成支出，暂时留在了财政账户上。这部分资金可能会补充7月份的流动性。