创富雪道-“图片工厂”周瑜集团IPO悬念在房市繁荣后的艰难时期

(原标题：创富雪道|“图片工厂”周瑜集团IPO悬念后房市飓风时代的艰难时刻)

一度处于风暴中心的周瑜设计集团有限公司最近披露了招股说明书。

这家成立于1999年的设计公司，在房价飞涨的时代赢得了发展机遇，将业务从西南的成都拓展到全国27个城市。从建筑设计起步，业务向多行业布局，成为一家综合性设计企业，为城市发展提供全方位的设计服务。

3月1日提交首次公开发行股票并在主板上市招股说明书，拟在深交所主板IPO上市，发行数量约1821.15万股。

通过其招股书和过往信息，我们或许可以一窥这家“图片工厂”的IPO故事。

列表灰尘

观点新媒体从证监会网站获悉，早在2021年7月，周瑜集团就已在此前披露了招股书。同年12月3日，证监会向中信证券股份有限公司反馈了周瑜设计集团股份有限公司首次公开发行股票申请文件

反馈意见围绕规范性问题、信息披露问题、财务会计资料相关问题三个方面提出了40个具体问题，并设定30天的期限，对相关问题逐一落实并提供书面答复和电子文档。

反馈意见还建议，如果不能在30天内提供书面答复，应提前10个工作日提交延期答复申请。未按时提交反馈意见的，证监会将终止审查。

之后，2021年12月14日，周瑜集团预披露更新。根据当时的报道，证监会反馈的40个问题包括对赌协议和资金拆借。

其中，反馈意见中提到，“报告期内，较多投资者通过增资扩股与发行人签订了带有对赌条款的相关协议，2021年4月签订了《终止协议》。根据招股说明书披露的信息，也明确了自发生下列任一事件之日起自动恢复效力，并视为从未终止。”

具体来说，主要包括五个方面，即： (一)公司主动撤回首次公开发行股票并上市申请；(二)公司首次公开发行股票并上市申请未通过中国证监会、深圳证券交易所或上海证券交易所的审核；(3)公司首次公开发行股票并上市申请未获中国证监会核准或注册；(4)深交所或上交所将不同意公司股票上市交易；(五)公司未能在相关批准文件或注册文件有效期内完成发行。

或者可以理解为，如果周瑜集团上市失败或未完成，“对赌”仍可继续，对赌协议的解除有很大的弹性，甚至只为“完成上市”服务。

证监会的反馈只是周瑜集团上市尘埃的一部分。公司在筹划IPO时，被曝后院起火，迎来社会层面的“不利”声音。

2021年12月，周瑜集团员工维权新闻公开播出，涉及“设计师岗位调整行政”、“变相裁员”等内容，迅速在圈外传开。

在内外夹击下，周瑜集团举步维艰。结果一年多过去了，IPO工作一直没有公开进展。

截至本月1日，周瑜集团申报披露了法律意见书、审计报告、上市推荐、发行推荐、招股说明书五份文件。

招股书显示，周瑜集团本次发行股份数量为18，211，527股，占发行后公司总股本的比例不低于25%；本次发行均为新股，不涉及公司股东公开发行股票。保荐机构为中信证券股份有限公司

本次募集资金拟用于设计服务网络建设项目、R&D和印度河综合公共建筑

周瑜集团还指出，由于募集资金到位时间的不确定性，为加快项目建设，抢占市场发展先机，公司将在募集资金到位前根据项目进展的实际情况以自筹资金进行投资，并在募集资金到位后按照相关法律法规规定的程序进行置换。

本次发行实际募集资金净额低于拟投入资金额的，通过自筹资金解决。

虽然周瑜集团提到了“自筹资金”，但实际上，公开发行是相当一部分企业最重要、最直接的融资渠道之一。

缺乏资金和有限的融资渠道也是周瑜集团现阶段开展一系列业务和管理计划的障碍。

据了解，国内重点区域和国际市场的拓展、复合型人才的引进、品牌影响力的塑造、信息平台的系统化建设等一系列业务和管理计划的制定，都需要更多的前期资金，依靠企业自有资金和间接融资渠道无法满足周瑜集团业务的快速发展需求。

公司也承认：“在募集资金到位之前，由于融资渠道有限，公司业务发展所需资金主要通过利润积累解决。如果维持公司持续发展的资金来源得不到充分保障，将影响公司上述发展规划的顺利实现。”

房地产附着

作为一家具有成都基因的企业，周瑜集团自成立以来，一直专注于建筑设计及其延伸业务，以建筑总体设计、BIM设计及产业化、综合设计咨询为核心业务，为城市发展提供全方位的设计解决方案，业务逐步拓展至全国。

在业务覆盖上，周瑜集团在长三角、粤港澳、长江中游、成渝等核心城市设立了分子公司，包括上海、深圳、重庆、昆明、沈阳、郑州、武汉等27个城市。

2019-2021年和2022年1-6月，周瑜集团西南地区项目营业收入占同期主营业务收入的比例分别为63.66%、55.18%、45.25%和49.92%，其中四川省收入比例分别为39.57%、33.84%和29.94%。

2019-2021年，除西南地区外的地区主营业务收入占比逐年上升，占比分别为36.34%、44.82%和54.75%。

按业务类别划分，公司主营业务收入由通用建筑设计、BIM设计及产业化、综合设计咨询、智慧生活组成。

其中，一般建筑设计的份额逐年下降，BIM设计及产业化的收入呈指数级增长。

2019-2021年和2022年1-6月，一般建筑设计收入占主营业务收入的比例分别为92.22%、87.58%、84.13%和76.76%；BIM设计和产业化分别占主营业务收入的6.57%、11.24%、13.43%和19.42%。综合设计咨询收入占主营业务收入的比例分别为1.19%、1.14%、2.10%、2.11%。智能生活收入分别占主营业务收入的0.01%、0.04%、0.34%和1.71%。

来源：周瑜集团招股说明书

总建筑设计服务涵盖常规建筑设计、复杂公共建筑设计、幕墙设计、室内设计、钢结构设计，最终交付成果主要是各种设计图纸。

周瑜集团表示，通过一揽子服务解决了业主的项目需求，经过多年积累，完成了大量的城市居住区和公共建筑。同时，周瑜还被称为设计行业最低端的住宅图纸厂，也就是说没有什么技术含量，人员流动也相当大，基本上两年换一次。

另一方面，完成了大量住宅设计的周瑜集团不可避免地受到房地产市场和企业的影响。

2019-2021年和2022年1-6月，周瑜集团经营活动现金流量净额分别为63.05万元、-1414.47万元、-15658.23万元和-899.74万元。

周瑜集团明确指出，经营活动产生的现金流量净额呈下降趋势，一方面是企业自身的快速增长因素。报告期内业务规模扩大，经营款项滞后于资本成本支出，因此产能尚未完全释放并体现在净现金流中。

另一方面是行业周期性因素，房地产行业企业支付放缓，非现金支付占整体设计市场的比例在报告期内呈上升趋势。

周瑜集团在招股书中提到，蓝光、恒大、融创等主要客户的偿付能力和意愿进一步发生不利变化，将导致其无法按时付款。具体情况可能包括：公司应收账款资金无法收回；项目完工后，与客户的结算与公司根据外部证据确认的合同资产金额存在差异，导致资金回收减少；票据不能按时支付，公司无追索权不能贴现或背书。

数据显示，2022年1-6月，周瑜集团以票据、按揭付款、保理付款等方式结算回收应收账款总额为17075.01万元，占2022年1-6月营业收入的43.69%。占了将近一半。

作为国内建筑设计企业和房地产产业链上的企业之一，客户在履行内部程序后委托项目。周瑜集团接受业主委托后，双方签订商务合同，并根据合同开展设计相关服务。

2019-2021年和2022年1-6月，周瑜集团前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为40.18%、39.27%、29.49%和35.01%。虽然呈下降趋势，但客户集中度仍然较高。

但是，如果主要客户的需求下降，由于产品交付的质量或及时性而无法满足客户需求，则可能对公司的业务、经营和财务状况产生重大不利影响，进而导致利润大幅下降。

周瑜集团表示，前期房地产宏观调控政策已经对行业产生了一定影响。如果不能及时调整合作策略以适应下游业态的变化，并通过不断优化业务结构来提高业务竞争力，将对公司相关业务推进、市场开发和资金回收产生不利影响，使公司资产有可能出现大幅减值，公司面临房地产行业变动导致业绩大幅下滑50%甚至亏损的风险。

招股书信息显示，周瑜集团前五大客户均为大型房企。2019-2020年，其第一客户为蓝光，销售金额分别占营业收入的14.35%和12.58%；2021年和2022年1-6月，其最大客户为龙湖，销售金额分别占营业收入的10.77%和17.88%。

2019年至2021年，周瑜集团分别实现营业收入5.46亿元、6.83亿元和8.5亿元；归属于母公司股东的净利润分别为2249.43万元、9498.01万元和8.791万元。2022年1-6月实现营业收入约3.91亿元，归属于母公司股东的净利润3908.9万元。

2019年至2021年，公司应收账款分别为2.69亿元、1.81亿元和2.94亿元；2022年6月30日，公司应收账款2.86亿元。

截至报告期末，周瑜集团应收账款及合同资产账面价值合计64，751.71万元，应收票据账面价值3，317.47万元；公司前五名客户的应收账款、合同资产、应收票据金额合计20，903.56万元，占对应科目金额合计的30.71%。

建筑设计企业和房地产的联系还比较混乱，也有施工总承包单位，比如南通六建，和房地产有千丝万缕的联系。

天风证券曾在金螳螂2021年三季报分析中指出，金螳螂的业绩调整是

随着房地产行业的良性发展，公共建筑和基础设施建设的投资将进一步增加，这也将为各领域的基础设施建设、建设投资和相应的建筑设计业务提供长期稳定的需求保障。

人生就像滚雪球。只要找到湿雪和长坡道，雪球就会越来越大。