“盲箱”基金成为“双刃剑”改变合同或风格成为一个难题

(原标题：“盲箱”基金成“双刃剑”。改合同还是改风格成选择问题)

红周刊全是橘子。

近年来，基金风格的漂移经常被人诟病，因为有“挂羊头卖狗肉”之嫌。但这种质疑往往是建立在基金业绩亏损的基础上的。如果风格漂移能达到短期的好效果，其实会被“不管黑猫白猫抓到老鼠就是好猫”的论调所掩盖。

毫无疑问，基金经理风格的飘忽不定，正在使部分基金成为“盲箱”基金，即基金的真实仓位与合同约定的投资的行业或战略主题不一致。但近两年二级市场板块轮动频繁，尤其是发行时间滞后的主题基金，在成立时就面临着与市场热点不一致的尴尬，所以适度及时的风格漂移或许可以缓解这种尴尬。从今年到目前为止的基金排名来看，2023年重仓的数字经济板块公募基本都在前列，但很多都不是限定主题。

对于基金风格的漂移，第三方机构济安金鑫对此关注已久。根据该基金四季报，其对15只主动权益类公募产品(另有4只成立不到3年)发布了风格漂移的判断。那么，风格漂移给这些基金带来了哪些变化？盲盒基金该换合同还是换风格？

上海证券基金评价与研究中心高级分析师迟在接受《红周刊》采访时表示：“当基金风格漂移但业绩尚可时，我们建议先公告投资者，说明漂移的原因，以及何时调整回合同规定的方向；其次，及时评估基金管理人的长期投资策略与基金合同规定的投资策略是否一致。如果没有，就要考虑基金经理是否有足够的能力、经验和意愿来维持基金合同约定的投资方向。如果基金管理人缺乏这些能力和经验或者不愿意调整，就要及时更换基金管理人，或者通过合法合规的程序，经份额持有人同意后修改基金合同。”

不过，沪上某券商基金分析师李(化名)指出：“实战中，除了博时互联网主题等实际的新能源类投资外，更多的是基金运作过程中投资风格的漂移。比如泰康均衡优化，2022年上半年市值风格更广，下半年开始加大对派克新材、欧晶科技等小盘股的配置。虽然操作本身包含了基金经理对市场的看法和反应，但还是会有一些对基金的长期跟踪和研究。

基金风格漂移成“双刃剑”

成绩好无可指责，成绩差饱受诟病。

众所周知，内地公募基金其实是相对盈利，注重产品的行业排名。在基金经理知名度不够的时候，为了取得阶段性的好成绩，进行风格漂移其实也是无奈之举，但是长期风格漂移的产品在行业内还是不多见的。

其中，金鑫智慧中国2025是为数不多的长期风格漂移的极端例子。根据基金的合同，基金重点投资在未来经济发展中提供智能生产、设计和服务的企业，重点投资智能机器、智能穿戴、智能医疗、智能家居、智能电网以及因采用与新一代信息技术深度融合的智能而具有比较优势的企业。但在二级市场的实际投资中，这款成立于2016年7月1日的产品，长期选择单一的重仓银行板块。

《红周刊》纵观基金历史季报，从2017年一季度开始，基金将重仓风格全面转向银行股，前十大重仓至少保持一半。最极端的时候，占据了所有重仓的9个。有意思的是，该基金从成立到现在经历了五任基金经理，但无论是谁，其实都表现出一边倒偏爱银行股的现象。根据最新的基金四季报，银行股在基金前十大持仓中占据九席，唯一的例外是万和电气。

在基金四季报中，现任基金经理总结道：“我们认为，随着科技的进步和技术在各行业的应用，科技、人工智能、大数据、智能终端等新技术、新模式的融合，将有助于企业更好地改善流程、服务客户、节约成本、提高效率，因此我们继续看好智能化带来的产业转型升级。本基金仍将低估值智能企业作为重点配置策略，在做好防御的前提下寻求一定的投资机会。”

但从结果来看，尤其是去年以来，产品的表现其实已经冲到了前列。2022年该基金实现了0.68%的净值增长率，在2145只同类基金中排名第100位。今年，它继续大步前进。截至3月8日收盘，该基金净值增长率已达3.06%，在2279只同类基金中排名第929位。同时，目前最新的数字是8.48%，也处于上半区。

这种漂移目前是好的，但在专业评级机构看来，是内地唯一的例外。纪安新指出：“我们定义基金产品的风格漂移主要是基于基金合同风格的背景划分和实际披露的持仓之间的偏差。这只基金的评级结果有些特殊，因为除了风格漂移的问题，这只产品还有异常净值，所以不在风格漂移的名单里。”

无独有偶，上海某头部公募运动健康股票A的最新招募说明书明确显示，基金组合中对运动健康主题相关股票和存托凭证的投资不低于非现金基金资产的80%。但根据四季报披露，其最大重仓在基础化工板块，在传媒、钢铁、银行、计算机等领域也有配置。而且其行业配置相对分散，风格漂移名副其实。但从业绩来看，截至3月8日，其今年以来的收益率为11.29%，同花顺给出的同类型基金业绩排在前3.5%，非常抢眼。同期沪深300指数只有4.58%的回报。虽然这种行为可能被视为风格漂移，但短期内对基金业绩有积极影响，也有助于防止基金长期业绩下滑。

事实上，这种“成王败寇”的礼遇并不仅仅存在于风格随波逐流的基金中，即使是排名靠前的基金经理也会感受到人情冷暖，最明显的例子就是蔡松松。他多年来单重半导体芯片的风格早已在业内广为人知，但成长股的天然属性就是波动大。2022年可谓是他管理产品最黑暗的时刻。但今年随着人工智能、数字经济等科技主题赛道的大火，芯片半导体行业也蓬勃发展起来。与此同时，他单独管理的诺安积极回报实现了23.57%的净值增长率，在近2300只同类基金中排名第二。

风格漂移基金年内飘红。

平安基金3只产品入围。

事实上，在内地公募20多年的发展历史中，风格漂移现象已经根深蒂固多年。早些年，王亚伟因管理大型精选和购买小型重组股而受到批评，但当时对这一现象的讨论并不热烈。此后，随着内地公募进入快车道，a股重叠的趋势更加明朗，风格漂移的情况愈演愈烈。第一个问题是如何定义产品的风格漂移。

根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》第三十一条规定，基金名称表明投资方向的，非现金基金资产的80%以上应当属于确定投资方向的内容。其实“风格漂移”的认定是很复杂的：不仅有80%资产投资方向的表象，还有基金合同、名称、基金经理实际投资风格是否名副其实的考验。据《红周刊》了解，整个市场上针对基金产品的“风格漂移”建立了独特的数据库和相关制度的服务商并不多。

作为服务于证监会基金部的卖家，吉安金鑫早在十几年前就建立了评价体系。根据其对去年四季度未评级基金的最新解释，未评级的具体原因包括“特殊份额”、“净值异常”、“特殊类型”、“暂停运作”、“风格漂移”等五大类，共有15只基金产品被纳入风格漂移(另外4只因成立不到3年未上榜)。从0755到79000，梳理这些产品的情况，从2023年初到现在，入围的基金几乎都取得了正收益，只有一家银行公司的产品例外，其今年最新净值增长率约为-2.54%。表现最好的基金郭芙，其文体健康涨幅超过10%，最新净值增长率约为11.29%。

事实上，即使漂移榜上没有产品，面对今年瞬息万变的市场主线，结合热点做适度风格漂移或许也是合理的。前海开源之星邱杰管理的7只产品今年以来涨幅均超过6%，但从去年四季报来看，都或多或少受益于重量级行业中的数字经济板块。以他管理时间最长的前海开源再融资主题精选为例。去年底前五大重仓占比均超过7.5%。分别是东方财富、同花顺、金山办公、恒生电子、指南针。这五只股票无一例外都涉及数字经济中的公司。

邱杰在接受《红周刊》采访时表示：“中国在未来很长一段时间内必须安全与发展并重，通过高质量发展实现现代化也是新时代的核心主题。以基础软硬件为代表的新创产业，直接关系到国家安全，也是实现高质量、有韧性、可持续发展的重要基础。我们认为新创产业国内替代和自主创新发展空间大，政策确定性强，将持续孕育新的投资机会。”

虽然上榜不一定是坏事，但是入选的基金不止一只还是有点尴尬。在这份最新榜单中，平安基金成为入围产品最多的公司，包括平安高端制造、平安智慧中国和平安低碳经济(该基金成立不到三年)，其中前两者均为公司名宿李管理的产品，而后者则由基金经理何杰管理。

虽然无论从今年的业绩来看，还是从长跑年化收益来看，有几款产品至少不属于垫底群体，但产品本身和基金合同是截然相反的，这对于从字面上理解名字的投资者来说，可能还是有些费解。以平安高端制造为例，该基金的投资目标是重点投资与高端制造主题相关的优质证券。而银行白酒等两大权重板块，在十大重仓股中占有相当大的比重。他管理的另一只基金平安智慧中国也存在类似问题。

从基金的投资目标来看，提到了“投资与高端装备制造、工业4.0、互联网主题相关的优质证券”，而银行白酒显然与这三个领域关系不大，与智慧中国主题似乎也关系不大。再看2020年8月的次新基金平安低碳经济，其重仓股如食品饮料、白酒、家电、银行等与低碳主题的交集也有限。从三只基金的业绩来看，分化明显。就年化inco而言

互联网题材产品有很多风格漂移。

解决办法就是换基金经理或者换基金合同。

抛开公司的角度，从风格漂移主题相关产品的行业属性分析，《红周刊》发现互联网主题相关产品最多，有三款产品，分别是东方互联网佳、泰信互联网佳、博时互联网主题。这类产品以其时代背景在一开始就集体诞生，相关政策推动各行各业互联网增多。甚至当时上海一家公司推出的一个产品叫万物互联。但主题并没有演变成持续多年的表演市场，所以这类产品的风格漂移是必然的。

从相关基金的表现来看，相比年化收益，董执掌的泰信互联年化收益为10.53%，在972只同类基金中排名第248位。博时互联网主题在三者中间，表现最差的是东方互联网贾。这只成立于2016年4月的基金，最新年化收益仅为0.06%，在同类基金中排名最后。

以东方互联网贾为例。作为一只市场风格均衡的基金，其业绩比较基准设定为沪深300指数的60%和中债全价总指数的40%。从实际的权重股行业和标的来看，基金经理几乎都是300只权重股的配备，甚至很少变动。具体来看，聚焦去年四季报，宁德、茅台、招行、平安、美的位列前十大重仓股。这样一个偏标的权重股思路，除非股市出现大行情，否则很难获得阿尔法收益的机会。

名字和投资范围的偏差，可能也是产品规模难以提升的原因。数据显示，该基金最新规模在去年12月31日仅为1.17亿元，属于比较袖珍的类型。但该基金目前处于暂停大额申购状态，今年业绩有所回暖，最新的规模数字可能会有变化。

不可否认，作为第三方评测者，毕竟不是产品的设计者，对产品风格漂移的认知可能会有偏差。上海一位不愿意透露姓名的基金分析师在接受《红周刊》采访时表示：“部分产品所谓的风格漂移，可能还是与其名称和定位以及市场普遍理解的业绩比较基准有关。比如财通资管消费精选的一般定义是消费主题基金，参考的业绩比较基准可能是中证消费指数等。且配置方向可能偏向于食品饮料、家用电器等传统消费板块，但实际上近一年资金的配置路径已经从医药转向光伏储能，不能说与消费无关。因此，除了对基金经理投资风格的认知，评级机构对风格漂移的认定条件和约束也是不同的。"

那么，真正的问题是，在风格和业绩难以选择的时候，基金公司应该如何选择？“对于狭义的风格漂移，即名不副实的产品，基金公司一般可以通过两种方式进行调整：一是变更基金名称，这样做的好处是不会影响基金经理目前的投资思路，同时产品业绩也不会因为被动的仓位调整而出现波动；二是改变基金仓位。对于基金公司来说，命名的考虑可能需要更多的考虑。近年来，新基金在产品名称设计上做了更全面的考虑。除了方向明确的主题产品，大部分产品都会采用价值增长、精选、优势等中性词。”孟莉强调道。

爱房财富总经理郑庄表示：“当风格漂移发生时，我们应该综合考虑具体情况，制定相应的措施。如果风格漂移是基于长期投资策略的合理调整，且基金经理具有良好的业绩记录和管理能力，此时，基金经理在履行适当程序后，可以及时调整投资品种的投资比例，也会避免给投资者带来麻烦。但如果风格漂移的原因是基金经理对市场的误判，或者是基金公司对短期业绩的过度追求，导致基金风格与长期投资策略不一致，那么就可能需要重新考虑基金经理的投资方向，或者更换基金经理。”

吉安金鑫表示：“在风格漂移的情况下，如果改变投资风格，需要调整基金的仓位，但大规模调整仓位可能会对基金净值产生不利影响；如果是调整合同，变更基金合同，需要一系列复杂的程序来完成，可能需要较长的时间。但这种方式可以维持目前的投资策略，避免仓位调整带来的基金业绩波动，对投资者的投资体验影响不大。"

(本文已于3月11日发布《红周刊》。本文提到的个股只是举例，不建议交易。)