北向资本不一定是聪明资本 短期流入与人民币汇率密切相关

(原标题：北上资金不一定是聪明资金，短期流入与人民币汇率密切相关)

红周刊特稿|陈建德

自国内开通陆港股通以来，沪股通和深股通(简称北向资本)成为观察部分外资流入的重要途径(注：北向资本也可能包括香港的部分内资)。自2017年北向资本开始大规模买入a股以来，最早买入的股票主要是以核心资产为代表的沪深300权重股。2017年到2020年，核心资产经历了一轮大牛市，让市场上有些人认为北向资本是聪明资本。

但通过对以往北上资金流入流出的详细分析，笔者发现北上资金并不是很聪明的资金，北上资金的购买短期内可能更多的与人民币汇率有关。另外，北方也有很多基金是趋势交易基金，也有追涨杀跌的特点。

北上资金的长期观点

持续净买入a股

从2014年沪股通、深股通开通到2023年2月24日，我们可以看到，长期来看，北上资金一直在以净买入的方式买入a股。在此期间，上证指数的涨跌具有明显的周期性。换句话说，北上资金长期买入a股，其长期买入与指数短期上涨关系不大。而且也很难断定北向基金是聪明的基金，能根据一直是净买入的趋势精准抄底，逃离顶部。

比如2018年，上证综指从3307点跌至年末的2493点。在一路下跌的过程中，北向资金全年买入约2943亿元，可以说是连续“抄底”，但在山腰复制，不断被套。

2022年10月是上证指数年内第二个底部区域，指数从2022年10月31日开始触底。2022年10月11日-10月24日期间，指数快速下跌期间，北上资金整体大量卖出。特别是10月31日，上证指数最低的时候，北上资金净卖出90.12亿，可以说是北上资金的孤注一掷，触底。10月31日上证指数反弹后，11月2日、3日、7日、8日，刚有一点反弹，北上资金就大量卖出。

资金向北流入

短期来看，与人民币汇率关系较大。

从中长期来看，北上资金一般会保持买入，但短期来看，北上资金的净流入流出与人民币汇率的关系较大。总体而言，在人民币汇率升值期间，北上资金具有较强的净买入特征。人民币汇率贬值期间，北上资金具有较强的净卖出特征。

附表统计2018年1月至2023年1月5日，北上资金每月净买入超过500亿，每月净卖出超过100亿，对应美元兑人民币汇率(离岸)。可以看到，在北上资金月度净买入额超过500亿的总共15个月中，只有2018年5月和2022年6月人民币对美元下跌，其他月份人民币对美元升值。

北上资金净流出超过100亿的7个月中，只有2020年9月人民币对美元升值，其他6个月人民币对美元贬值。

从2020年1月至2023年1月，境外投资者持有的a股占流通市值的比例以及美元与人民币的汇率对比也可以看出，整体来看，在人民币对美元快速升值期间，境外投资者持有的a股比例快速上升，例如2020年4月至2021年1月，2022年11月至2023年1月。然而，在人民币对美元的贬值过程中，例如，在人民币从2022年7月的6.7贬值到2022年10月的7.3的过程中，人民币对美元的汇率

观察北上资金的过往买入情况发现，北上资金主要整体买入大盘蓝筹股，其净流入流出与沪深300相关性较高，而与中证500、中证1000为代表的中小盘股票相关性较低。

截至2023年3月1日，北上资金累计净流入19062.65亿，总市值25062亿，其中前30只股票无一例外全部为沪深300成份股，总市值约1.1万亿，占总持仓2.5万亿的近一半。

截至2023年3月1日，沪深300指数成份股最低入场门槛约为500亿。截至2023年2月28日，北上资金持仓市值超过50亿的股票有93只。这93家公司的北上资金头寸总市值约为1.6万亿，约占2.5万亿的64%。这93家公司中，仅有宏发股份、益丰大药房、华策检测、云南铝业、国瓷新材、三棵树等6家公司市值低于500亿。

由于北上资金的净买入主要是蓝筹股，沪深300指数在其主力净买入期间往往强于中证500指数和中证1000指数，也就是说，北上资金的净流入流出对沪深300指数的影响远大于对中证500指数和中证1000指数的影响。比如2023年3月1日，北上资金净买入70亿。当日沪深300上涨1.41%，中证500上涨0.70%，中证1000上涨0.68%。

截至2023年2月28日，北向资本持有市值最大的5只股票分别是贵州茅台、当代Amperex科技股份有限公司、美的集团、招商银行、隆基绿色能源、五粮液。这是一个众所周知的目标。2021年2月之前，这些指标都有很大的上涨。但从2021年3月到2022年10月，最高提现基本达到50%以上。所以不能盲目相信北方的申购基金，其重仓申购的标的也可能长期大幅下跌。

这可能来自两个原因：第一，北上资金一般持股时间较长，他们考虑持有标的的时间也较长，更多的是中长期投资。第二，这些基金可能不会太在意短期的波动，可能能够承受短期的巨大回撤。而我们国家很多投资者不一定有和他们一样的5-10年的持有周期，也不一定有一样的巨大回撤承受能力。

(作者是天朗资产管理公司总经理。本文已于《红周刊》年3月4日发表，文中观点仅代表作者个人观点，不代表《红周刊》的立场。)