CICC-维持中国飞机租赁(01848)“外围行业”目标价7.5港元

来源：智通财经网

智通财经APP获悉，CICC发布研报称，维持中国飞机租赁(01848)“跑赢行业”，目标价7.5港元(22/23年1.1x/1.0xP/B，46%上涨空间)；由于假设提高租金回报率，22/23年收入将上调9%/10%至37亿港元/42亿港元，考虑到税率上调，盈利预测维持不变。该公司22/23年的市净率为0.8倍/0.7倍。

CICC的要点如下：

2021年业绩符合银行预期。

中国2021年飞机租赁收入同比-6%至32.8亿港元，归母净利润同比57%至5.3亿港元。业绩符合预期，核心租赁收入保持稳定，飞机交易收入同比下降。本公司每年派息率为57%，对应每股股息0.41港元。

车队规模有序扩大，有足够的订单支持未来增长。

截至2021年底，公司机队规模为152架，其中自有飞机127架，较年初增加24架，托管飞机25架。公司100架新飞机的平均机龄为5.7年，剩余租期为8.3年。27架储备老飞机平均机龄15.4年，剩余租期4.2年，以锁定未来租金收入，为飞机后市场业务储备资产。整体来看，大中华区89%的窄体飞机和76%的客户使得公司在疫情期间的业务运营保持稳定。期间机队出租率100%，租金回收率98.4%，机队飞行率始终优于同行。此外，公司目前拥有波音/空客/中国商飞244架飞机订单，排名全球第三，有望为未来业务增长提供支撑。

核心租金收入保持稳定，租金收益率上升。

1)收入方面，2021年融资及经营租赁收入较去年同期增长1%至19.6亿港元。由于飞机的销售主要集中在上半年，自有飞机的交付主要集中在4Q21，因此机队的扩张并没有反映当年租赁收入的增加。调整后平均租金收益率同比1.8ppt至13.5%，主要是机队租金100%，中老年飞机收益率较高。飞机交易净收入同比下降-41%至3亿港元，主要原因是售出飞机数量减少9架至9架。

2)成本方面，利息支出同比-9%至12亿港元，主要由于资金成本呈下降趋势(2021年为4.27%，2020年为4.49%)；应收款项减值同比79%至1.4亿港元，主要由于新会计准则下应收租金拨备及联营公司及合营企业贷款预期亏损拨备所致。

全产业链模式继续巩固，俄机曝光有限。

2021年，公司完成17架12年以上飞机的购租回业务。一方面，为关联公司CAAM预留后市场业务资产，充分发挥其处置中老年飞机的专业能力。另一方面，帮助合作航空公司优化机队，补充力量(已与两家参与购租回业务的航空公司签订24架新飞机租赁业务)。此外，自俄罗斯与乌克兰发生冲突以来，欧盟/美国/英国等国家对俄罗斯实施了制裁。欧盟要求出租方在3月28日前终止与俄罗斯航空公司的租赁协议，引发了市场对出租方在俄罗斯业务的担忧。中国飞机工业公司租赁的两架有机机队分别租赁给俄罗斯两家航空公司，涉及飞机和收入占比不到2%，并持有一定的保证金和维修储备保障。

风险提示：地缘政治风险；疫情超出预期；需求修复少于预期；飞机延期付款；资产质量风险。