惠誉-中国金茂仍能保持稳定的融资成本

(原标题：惠誉：中国金茂仍能保持稳定的融资成本)

观点网讯：2月27日，惠誉确认中资房地产企业中国金茂控股集团有限公司的长期外币发行人违约评级(IDR)为“BBB-”。前景稳定。同时确认中国金茂高级无担保评级为“BBB-”。

根据其《母子公司评级关联性标准》，惠誉采用了“弱母公司”的评级方法，以中国金茂的独立信用状况(SCP)为基础，提升一个子级别得到其评级。截至2022年底，国有中化香港(集团)有限公司持有中国金茂36.4%的股份.

中国金茂SCP在行业困局中，以其强大的市场地位、充足优质的土地储备、稳定的杠杆率和强大的财务弹性为支撑。惠誉还认为，鉴于中国金茂稳固的银行关系，尽管其离岸债务敞口相对较大，但中国金茂仍能保持稳定的融资成本。最近几个月，该公司利用成本较低的在岸债券为一些离岸债券进行再融资。

影响评级的关键驱动因素包括：销售领先；中国金茂总销售额(包括一级土地销售)下降34%至1550亿元人民币，低于行业前30名开发商的平均降幅(40%-50%)。惠誉认为，在中国金茂良好声誉和优质土地储备的推动下，2023年公司销售额将继续跑赢市场。中国金茂80%左右的土地储备位于一线和二线城市，这些城市的需求和供给更加均衡。

融资渠道畅通；惠誉估计，中国金茂已发行在岸债券220亿元，离岸债券3.5亿美元，2022年债券到期约220亿元。今年迄今为止，该公司还以低于4%的票面利率发行了37.5亿元人民币的在岸债券。惠誉认为，中国金茂强大的财务弹性将继续得到其强劲的业务状况和国企背景的支持。

离岸债务规模下降；该公司的目标是在近期和中期偿还一些离岸债务。惠誉估计，到2022年上半年末，中国金茂的贷款总额为540亿元人民币(占贷款总额的41%，包括所有未偿还的永续债券)作为离岸债务。离岸债务包括227亿元的固定利率资本市场工具和310亿元的浮动利率贷款。中国金茂在2022年至2023年的前两个月期间赎回了17亿美元的离岸债券和永续债券，仅在2022年3月发行了3.5亿美元的债券。

融资成本稳定；惠誉认为，尽管中国金茂持有巨额离岸债务，但其融资成本将保持稳定。管理层表示，虽然利率有变化，但其贷款成本相对稳定。惠誉估计，2022年上半年中国金茂的浮动贷款成本较2021年底仅上升30个基点至1.9%，而同期基准利率上升150个基点。惠誉认为，中国金茂可能会增加对在岸融资渠道的依赖，以帮助抑制融资成本的上升。管理层认为，2022年平均融资成本可维持在4%，而2022年上半年为3.8%。

杠杆率稳定；惠誉预测，2022年至2023年，中国金茂将保持33，354的稳定杠杆率(以净债务(包括资产支持证券)/净物业开发资产的比率衡量)低于45%。惠誉估计，资产支持证券调整后，2022年上半年杠杆率将维持在43%不变，2021年为44%。2022年1-8月，公司在土地收购上的股权支出为154亿元，约占股权销售回款的30%。惠誉认为，考虑到中国金茂的土地储备时间为四到五年，长于两年的行业平均水平，因此其在补充土地储备方面具有操作灵活性。

持续的利润压力；惠誉预测，2022年至2023年，中国金茂的利润率仍将承压。二级开发物业的毛利率在2021年为14%，2022年上半年为13%，主要是由于项目在2016年和2017年的土地收购成本逐步上升。惠誉预计，2023年后公司的利润率将有所改善，因为公司管理层估计，在t

母公司的支持；中国金茂的IDR得益于母公司的支持，从而提升了一个子级别。鉴于母公司离岸债务条款中的交叉违约条款，惠誉对母公司在法律层面支持中国金茂的意愿评级为“中等”；在战略层面，支持意愿评级为“低”，因为惠誉认为母公司的化工、能源和农业业务对中国金茂房地产开发业务更为重要；运营层面的支持意愿“中等”，因为中国金茂是母公司运营不可或缺的一部分。

流动性充裕；2022年上半年，中国金茂共持有现金及现金等价物423亿元(含94亿元限制性现金)。该公司329亿元的可用现金足以覆盖其280亿元的短期债务。惠誉预测，中国金茂的流动资金将足以覆盖其未来两年的开发成本、土地购买和偿债资金，因为公司在国内外资本市场拥有多元化的融资渠道，与国内外银行保持长期合作关系，并拥有灵活的土地收购策略。