风电行业进入高景气周期 盘古智能的钱更难赚了？

来源：智通财经网

经过连续两年的国内风电热潮，土地和海洋的招标价格屡创新低。据中银证券统计，1月份陆上风电招标量超过10GW，同比大幅增长。2022年的招标量值得期待。目前风电行业处于高速发展阶段，陆风实现平价，大规模海风持续降低成本，平价指日可待，各环节龙头将持续受益。

风电行业进入高景气周期。近日，行业中游企业——青岛盘古智能制造股份有限公司(以下简称“盘古智能”)IPO通过审核并成功过会，郭进证券为其保荐人。招股书显示，公司拟募集资金7.5亿元，其中4亿元用于盘古润滑及液压系统青岛智造中心二期扩建项目。

风电抢装潮，带动业绩快速增长。

盘古智能成立于2012年7月，主要从事集中润滑系统及其核心部件的研发、生产和销售。据智通财经APP介绍，集中润滑系统是由电动润滑泵、分配器或注油器、控制系统、安全阀、管路等组成的一整套润滑装置，广泛应用于风力发电、工程机械、轨道交通等领域。

从下游应用市场来看，公司产品主要用于风力发电机组，安装在风力发电机组的核心部位，如偏航、变桨、主轴、发电机等。润滑脂可定期定量自动添加到上述关键部位，减少风机运行过程中的摩擦损失，延长风机的使用寿命，避免人工加油造成的精度低、油脂分布不均匀、工作条件艰苦、劳动强度大等问题。

2015年以前，风机集中润滑系统主要由SKF、贝卡等国际品牌提供。之后包括盘古智能在内的本土企业可以实现国产替代。盘古智能还是多家风机制造商的知名客户，如金风科技、袁晶能源、上海电气、东方电气、中国海装、三一重工、大云有限公司等。基本涵盖了国内前十大风机厂商，国内市场份额超过40%。

在国内替代的大背景下，国内风电装机迎来快速增长。原因是2019年国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，正式宣布取消陆上风电项目(国内主要为陆上风电)补贴，进入倒计时。风电行业这两年迎来了安装热潮。

得益于以上两大优势，盘古智能的经营业绩在过去三年取得了飞速发展。2018年至2020年，公司营业收入分别为9638.39万元、1.9亿元和3.48亿元。扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为1640.75万元、6574.77万元和1.58亿元。

然而，经过三年的高增长，2021年国内风电装机容量出现下滑。为了满足风机厂商的降本需求，巩固市场份额，盘古智能主动降低产品价格，导致2021年业绩下滑。公司预计2021年销售收入较去年下降1.74%至14.55%，全年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润预计较去年下降14.45%至31.56%。合在一起，盘古智能是否具备良好的持续运营能力和持续盈利能力，无疑需要打上一个问号。

业绩增长是肯定的，盈利不一定乐观。

盘古智能位于风电行业中游。未来清洗能力的提升和装机容量的增加直接决定了公司产品应用的深度，是

如前所述，受补贴衰退影响，抢设备热潮持续两年，招标项目减少，陆海招标价格接连创历史新低。海上风电方面，1月27日，浙江台州第一海上风电场项目评标结果公布，东方风电以3548元/kW(含塔架)中标。根据以往经验，中标风机单价一直低于3000元/kW，创下历史新低。陆上风电方面，2月9日，华润电力公司阿巴嘎旗比利古台500MW风电项目风机(含塔筒)开标，最低报价为CRRC株机院2002元/kW。减去铁塔后，单价约为1550元/千瓦-1600元/千瓦，也是新低。

但随着风机价格减半，风电场装机成本大幅下降，风电项目可观的回报率刺激了国内潜在需求。2021年1-10月，风电公开招标规模达到52GW，逼近历史最高水平。目前国内风电招标量充裕，2022年风电行业景气度有望超预期。

此外，2020年弃风率已降至3%，2021年仍将保持较低水平。随着UHV、配电网和储能设备的不断完善，“三北”地区的风限制问题可以继续得到缓解，弃风率有望继续下降。风电竞价充裕，弃风率低，风电行业有望再次进入高景气周期，为盘古智能的成长奠定基础。

在智通财经APP看来，盘古智能的业绩增长确定性很高，但盈利可能并不乐观。因为从行业的发展趋势来看，在目前的可再生能源发电技术中，风电的技术进步和成本预期是比较明确的，未来相对于常规能源电力在经济上是有竞争力的。

根据《中国风电发展路线图 2050》 (2014年版)，风电规模扩大、技术更加成熟后，风电机组的单位成本可能达到与煤电机组相同的水平。风机的成本降低会逐步传导到叶片、塔架、主轴等上游各零部件企业。在此背景下，盘古智能风机集中润滑系统也将面临价格和毛利降低的风险。

客户集中，应收账款高。

高端集中润滑系统的下游客户往往是资金实力雄厚、公司规模庞大、业务体系复杂的大型风机制造商或工程机械公司。根据风力发电机组的全球竞争格局，风力发电机组制造商是分散的。排名前五的城市维斯塔斯、金风、通用电气、袁晶和西门子戈麦斯分别占15%、13%、11%、10%和8%，CR5占57%。

造成这种情况的主要原因是国内外品牌的市场份额逐渐下降，份额让给了中国厂商，而中国风机厂商难以出海，难以在全球范围内进一步提升份额。但国内风扇行业集中度仍然较高，国产CR3仍接近50%，CR5达到67%。

下游行业集中度高，盘古智能客户集中度高的问题无法回避。报告期内，公司前五大客户销售收入占比分别为78.12%、77.23%、74.60%、71.51%，销售额占主营业务收入比重较高。主要客户是大型风机制造商，如金风科技、袁晶能源、上海电气、东方电气和三一重工。

话语权重的客户，财务特征是应收账款高。各报告期末，公司应收账款账面价值分别为7，976.91万元、1.11亿元、2.17亿元和2.45亿元，分别占报告期末总资产的56.11%、44.56%、39.14%和40.57%，应收账款余额及其占总资产的比例较高。同期公司应收账款周转率分别为1.32次/年、1.97次/年、2.1次/年、1.48次/年。

但考虑到海外风机市场由维斯塔斯、西门子Gemeisa、通用电气主导，集中润滑系统的主流供应商为SKF、贝卡集团，盘古的智能出海之路并不轻松。