医药生物行业投资机会在哪里？基石投资副总裁闫涛-我看好后疫情时代的这类公司

来源：证券时报

医药生物这个被视为朝阳的行业，曾经在二级市场诞生了太多的十倍股。头部企业由于业绩持续高增长，受到众多机构投资者的青睐。然而，2022年，医药生物板块的表现却让很多投资者失望。

这个行业未来前景如何，是否值得投资者长期关注。证券时报记者就医药生物行业的投资前景采访了基石资本投资副总裁闫涛。目前基石资本管理规模超过600亿元，成功投资迈瑞医疗、新产业、凯莱英、华大知止等知名医药、生物、医疗器械企业。

证券时报记者：中信医药指数今年以来下跌了12%，是表现最差的行业指数之一。主要原因是什么？

闫涛：有很多因素。首先是2020年疫情下医药板块整体估值较高，2021年以来高估值有所回调。第二个原因是集中采购和医保谈判后，相关品种价格大幅降低，对部分药企的营收造成影响，创新药国内市场的想象空间也被压缩。此外，地缘政治也引发了投资者对医疗相关行业供应链风险的担忧等等。此外，国内药企在美国PD-1抗体审批中遇到的问题虽然可以归结为科学因素，但仍在一定程度上引发了市场对FDA监管态度不明朗的担忧，这种担忧可能会放大到对国内新药出海前景的担忧。

证券时报记者：CXO(合约X机构，R&D，产销合约机构)一直是各大资金的重仓。但从去年开始，机构也开始抛售。医药龙头药明康德去年曾达到172元的高点，现在股价已跌至近百元。2月，由于被列入美国的“未核实名单”(UVL)名单，迅速下降。你认为CXO板块的投资价值如何？

闫涛：至于UVL，由于无锡的相关工厂设施和产能已经建成，美国以外也有替代供应商，UVL名单本身对无锡业绩的影响相对有限，市场表现有一定的过度反应。

对于CXO，由于CXO企业相对于新药R&D企业业绩的确定性，国内机构投资者一直比较青睐。事实上，一些投资机构在二级市场抛售股票的同时，仍然在一级市场大量投资CXO企业。

长期以来，国内CXO板块的估值一直高于国外。短时间内，受市场情绪影响、新药研发企业融资遇冷、me-too药物临床价值不足、投资有所减少等因素影响，估值可能会有所调整。中长期来看，国内新药R&D投资趋势、国际产能转移、头部企业兼并整合等业绩增长的基本逻辑没有太大变化，依然是高景气的轨道，但企业可能会出现分化。看好运营能力和团队实力较强的头部企业，以及一些R&D和制作门槛相对较高的新赛道。

证券时报记者：新冠肺炎疫情爆发已经两年了。疫情如何影响医药生物行业的长期价值？哪些细分市场将长期受益？哪些板块只会昙花一现？后疫情时代你更喜欢什么类型的公司？

闫涛：直接受益于新冠肺炎疫情的行业包括IVD(体外诊断产品)、疫苗和小分子CDMO(合同开发和制造组织)。

长期来看，新冠肺炎带来的额外订单和收入会减少甚至消失。IVD企业和小分子CDMO恩特

新冠肺炎不仅对业务有直接影响，还重塑了供应链。疫情期间，国外供应商受到较大影响，企业寻求国内替代，给IVD上游、疫苗等行业带来发展机遇。如果相关企业能够借助机遇，在更多关键技术上实现赶超，未来前景可期。

证券时报记者：药品集中招标是对整个行业有影响，还是只影响产业链中的某些环节？集中采购是否意味着生产高毛利药品的公司可能受到影响？

闫涛：集中采购政策的影响是深远的。随着集中采购的逐渐常态化、制度化和范围的扩大，医药、医用耗材、IVD等领域的企业受到影响；在医药领域，仿制药和创新药企业、化学药和生物药企业都有影响力；在产业链上，对上游供应商和下游渠道都有影响。

在集中采购政策下，低壁垒的仿制药和缺乏临床价值和差异化的“假”创新药的高毛利必然受到影响。如果参照欧美市场，可以看到这些品种原本的高毛利也是不合理的。而真正具有临床价值的优质创新药仍然拥有自主定价权，药企的创新将成为新常态。

证券时报记者：从前年开始，香港市场开始接受不盈利的生物科技企业上市。你怎么看待这类企业的投资价值？

闫涛：2018年，HKEx修改了主板上市规则，增加了第18A 《生物科技公司》章，允许没有收入和利润的生物技术公司提交上市申请。随后，大量国内生物科技企业赴港上市。有一批企业可以列为中国最优秀的生物技术企业，具有较高的长期成长性和投资价值；但由于上市的硬门槛不高，我们认为部分企业的投资价值相对一般。

投资机构要看到，对于生物制药企业来说，上市本身只是企业发展过程中的一个节点，从生物技术到生物制药企业的诸多挑战和风险依然存在。与纳斯达克市场相比，企业上市后会有很大程度的分化。对于企业的价值和风险，机构需要进行更深入的研究和更专业的判断。

证券时报记者：医药板块的龙头企业虽然发行量很大，但由于机构投资者众多，往往会因为机构之间的博弈而出现流动性问题。作为机构投资者的一员，你怎么看待这种现象？

闫涛：二级市场的机构博弈是一个普遍现象。作为一级市场投资者，我们遵循对企业发展规律的理解，坚持自己的价值判断进行投资。

证券时报记者：基石资本未来在一级市场看好什么投资方向？原因是什么？

闫涛：目前a股和港股的创新型医药公司业绩处于低谷，二级市场需要时间恢复信心。但我们也看到，近年来药监监管和支付准入对创新药的支持并没有改变。国内企业获批并进入临床开发后期的新药数量有了较大进步，部分新兴赛道研发水平缩小了与国外的差距；相信会有一批优秀的创新药公司能够跨越周期。所以，创新仍然是我们长期看好的方向。短期来看，行业正在经历挤泡沫和估值回归的过程，我们会注意标的的选择和投资节奏的把握。

细分赛道中，基石医疗团队覆盖面广。过去我们在小分子、细胞治疗、核酸药物、疫苗等领域投资了一些优秀的标的。我们的行业研究还关注新的技术方向和行业趋势。

此外，正如刚才提到的，CXO和产业的上下游“卡脖子”环节也是