国联证券首席财务官刘-目前的券商板块和2018年四季度差不多1.2倍PB是情绪的过度反映 指数在60

内容整理自国联证券(行情601456，诊断股)首席金融行业官刘10月20日《年末看券商？券商能接过反弹行情大旗吗？》路演的文字记录。

路演的核心观点：

从市场表现和催化剂来看，目前的券商板块与2018年四季度最为相似。在情绪回暖的情况下，券商板块作为弹性品种和进攻品种，往往在四季度表现出色。

目前券商板块估值约为1.2倍PB，位于历史3%分位数。我们认为明显低估或者分位数极低，市场情绪存在过度反应。这一估值已经充分反映了对经纪业务业绩的极低预期。

财富管理的长期趋势和空间不变，长期空间非常广阔，但短期节奏肯定和市场高度相关。

降费政策的根本目的不是放弃现有证券公司的盈利模式，而是增进投资者或证券公司客户的利益。通过降低他们参与资本市场的成本，从长远来看可以扩大整个资本市场的规模，并不是对现有券商盈利模式的根本性颠覆。

9月16日券商降费消息后的暴跌也属于情绪过度反应，使得券商现在处于估值洼地。随着人们对降费认识的深入，后续应该会有情绪修复。

券商指数(中证指证券公司指数，代码：399975)在800点以下，其实是一个可投资的区域。相对来说，收益率为正的概率比较高。当券商指数低于600点时，我们认为是安全边际相对充足的区域。从计算的数据来看，券商指数在600点以下，持有一年以上年化收益率超过10%的概率从历史数据来看是相当高的。

路演精华记录：

[1.四季度这个时候为什么要关注券商板块？】

刘：一般在四季度，市场会看所谓的估值切换，就是对未来一年的预期。对于券商板块来说，更多的是第二年政策预期和市场预期的切换。在情绪回暖的情况下，券商板块作为弹性品种和进攻品种，往往表现不俗。

今年券商板块其实和2018年四季度的情况最相似。

从市场表现来看，一是交易量大幅下降。2018年券商行情启动前，成交量萎缩程度在30%左右。目前市场交易量约8000亿，较前期高点下跌约31%。二是两融规模下降。现在两融的规模也从前期高点下降了20%，两融的交易占比也降到了8%以下。2018年9月，两融业务规模已较前期高点下降25%，交易占比也降至8%以下；第三，新基金规模缩水。今年9月份新增基金份额仅为656亿份，与2018年9月份接近。

那么从催化剂来看，2018年四季度，股票质押的政策陆续出台，股票质押的救市力度不断加强。随后券商整体股票质押风险逐渐缓解，带动了整个券商资产质量的改善，也催生了券商股的大幅上涨。今年我们看到房地产政策在发力，支持力度在不断加强，带动了整个金融业资产质量的改善。我们认为将进一步促进市场风险偏好，使权益类资产得到估值修复。

[2.券商板块目前的估值水平如何？】

刘：目前券商板块估值在1.2倍PB左右，位于

所以目前的市场表现和2018年四季度券商行情启动前差不多，都属于情绪低点，券商板块的估值也到了很低的位置。这种情况下，如果有一些政策或市场情绪修复的催化剂，券商板块的股价弹性会比较大。

[3.今年公募销量下降，理财部门券商锐减。如何看待财富管理的发展前景？】

刘：我认为财富管理的长期趋势和空间是不变的，长期空间非常广阔。

第一，目前从中国居民的资产配置来看，中国居民权益类资产配置比例远远不够。与海外经验相比，还有很大的提升空间。但不可否认的是，这种迁移的速度肯定会和资本市场的热度有关，会有短期的波动。我们认为长期方向不会改变。

其次，从金融资产和各类金融产品的比较来看，公募基金其实是一个流动性高、学习成本相对较低的比较好的投资类别。

第三，目前购买公募基金的渠道很多，比较方便。相比欧美市场，居民参与潜力更大。所以我们不怀疑长期趋势，但是短期节奏肯定是和市场高度相关的。

[4.降费政策对券商板块有什么影响？】

降费政策的根本目的不是放弃现有证券公司的盈利模式，而是增进投资者的利益，降低其参与资本市场的成本。从长期来看，让投资者更多地参与到这个市场中，可以让整个资本市场的规模更大。这是降费的根本目的，并不是说从根本上放弃现有券商的盈利模式。

对于券商来说，在这个过程中，其实是把蛋糕做大的过程，而不是盈利模式的颠覆。所以我认为之前市场对降费的反应过于悲观，9月16日的暴跌也是情绪上的过度反应，使得现在的券商处于估值洼地的位置。随着大家对降费认识的深入，后续应该会有情绪修复。

【5600点的券商板块投资胜率？】

冯：从2007年开始，15年来，我们统计了券商指数不同点位买入的中签概率。从我们的分布中可以明显看出，券商指数(中证指证券公司指数，代码：399975)在800点以下，其实是一个可投资的区域。相对来说，收益率为正的概率比较大。当券商指数低于600点时，我们认为是安全边际相对充足的区域。反之，1100点以上，可能不适合买入，因为它的回撤风险比较大，可能是获利点。

从计算的数据来看，持有一只券商ETF(512000)一年的收益率中位数为12%，持有两年的收益率中位数为22%。概率上，我们持有600点以下的证券ETF(512000)，有87%的概率最大收益超过10%。这也是券商指数600点需要大家关注的原因。根据历史统计，这个点的安全边际是比较高的。

[证券ETF特别介绍(512000)]

券商ETF(512000)跟踪的中证全指数证券公司指数涵盖了全市场上市半年以上的49只券商股。官网最新数据显示，前10大权重占比57%，近六成持仓集中于前十大龙头券商，“大投行”、“大资管”领军人物云集；另外40%的仓位兼顾了中小券商业绩的高弹性，吸收了中小券商高层爆发的特点。是以头部券商布局为主，兼顾中小券商的高效投资工具。

资金方面，根据上交所最新数据，证券ETF(512000)近期已收到

【风险提示】券商ETF跟踪的标的指数为中证全指数证券公司指数(399975)。中证全指证券公司指数的基准日为2007年6月29日，于2013年7月15日发布。该指数的历史表现基于该指数当前成份股结构的模拟回溯测试。其指数成份股可能发生变化，其回溯的历史表现并不能预测指数的未来表现。本文中出现的任何信息(包括但不限于股票、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表达等。)仅供参考，投资者对自己决定的任何投资行为负责。此外，本文中的任何观点、分析和预测均不构成对读者的任何形式的投资建议，本公司不对因使用本文而造成的任何直接或间接损失负责。投资者应详细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的具体情况和风险收益特征。不同的销售机构采用不同的风险评估方法，其风险等级评估可能与基金法律文件中的风险收益特征不同。投资者在购买本基金时应根据销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险的匹配测试。市场有风险，投资要谨慎。

场内基金交易直通车

来自财政基金的作品均为版权作品，未经书面授权，禁止任何媒体转载，否则视为侵权！