9月挖掘机销量同比超预期5.5% 出口表现继续亮眼

投资要点

9月份挖掘机销量同比超预期增长5.5%，出口表现继续大放异彩。

2022年9月，挖掘机行业销量为21，187台，同比增长5.5%，好于此前CME预测的-9%，超出市场预期。其中，国内市场销量10，520辆，同比下降24.5%；出口销量10，667辆，同比增长73.3%，占总销量的50%。9月份行业销量超预期，主要原因是(1)2022年12月国四标准切换，主机厂推动清国三库存，国四设备价格较高，用户提前购机；(2)国内厂商的全球化逻辑得以实现，出口持续强劲。2022年1-9月，挖掘机行业累计销量为200296台，同比下降28.3%。其中，国内市场销售109，470辆，同比下降49.9%；出口销量80，306辆，同比增长71.0%，占总销量的40%。随着行业基数的进一步下降，行业增速有望保持正增长，国际化成为后续亮点。

随着基建投资的反弹和房地产政策的边际宽松，行业有望回暖。

从下游景气度来看，基建投资持续增长，房地产投资没有明显好转：(1)2022年1-8月，商品房累计销售面积同比-23%，房屋累计施工面积同比-37%，对行业下游需求影响较大。今年以来，房地产政策持续宽松，从合理的住房需求出发，扩大土地项目的盈利空间。房地产政策边际宽松有望带动行业回暖。(2)2022年1-8月，基础设施投资额12.7万亿元，同比增长10.4%。仅8月份，基建投资额1.8万亿元，同比增长15.5%。在稳增长政策的推动下，增速连续三个月超过10%。随着基建项目的落地，下游处于旺季。9月小松中国区工时数为102，同比-0.7%，降幅明显收窄。展望未来，随着稳增长政策的出台，下游需求将企稳回升，行业增速有望回升。

国际化和电气化大幅拉平了周期，重塑了全球产业格局。

海外工程机械市场的周期性波动远低于行业。2021年以来疫情减弱的背景下，行业增速由负转正，迎来超赔反弹的契机。2022年上半年，海外工程机械龙头卡特彼勒和小松集团的收入增长分别为12%和17%。国内工程机械主导产品的质量一直处于世界第一梯队，具有显著的性价比。出口增速远高于海外市场，有望显著拉平行业周期。工程机械产品比乘用车更注重经济性。随着电气化产品制造成本的降低，导磁率有望加快。目前工程机械电气产品价格是传统产品的两倍左右，全寿命周期成本优势明显。预计未来电器产品的成本将继续下降。随着电气产品成本曲线的降低和普及率的提高，大力投资电气化技术的国内龙头企业有望占据中小品牌份额，在全球市场迎来弯道超车机会。

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