国泰君安证券-美联储宽松基调有利于流动性交易宽松

美联储基调宽松，市场领涨。

会前，2月会议是否会进一步讨论并释放暂停加息的信号，鲍威尔如何引导市场预期将是市场关注的焦点。美联储在2月份将利率提高了25个基点。与此同时，在12月份的议息会议之后，市场明显与美联储引导的预期不符，这正在成为美联储的一个棘手问题。目前，市场对软着陆和持续缓解通胀的完美预期进行了定价，最近的一些经济数据都支持软着陆和通胀下降的预期组合。但美联储的货币政策决策具有滞后性，需要等待关键数据的显著改善，因此美联储的政策基调较为谨慎。

在议息会议声明中，前瞻性指引变化不大，承认通胀有所缓解，但保留连续加息，意味着未来仍有加息空间，加息重心从节奏转向空间。美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至4.50%-4.75%。声明虽然承认近期通胀有所缓解，但重申了“继续加息”的必要性，并未暗示暂停加息的时机，这意味着美联储将继续加息25个基点。同时强调加息重心从节奏转向空间，俄乌冲突对通胀的提振作用减弱。

暂停加息和降息的条件尚不具备，但鲍威尔在记者会上语气有所松动，表示未来将做出选择，转向预期升温。鲍威尔重申了加息的立场，称虽然反通胀进程已经开始，但仍处于早期阶段，宣布胜利还为时过早，并强调要继续关注就业差距和工资增长。与此同时，鲍威尔表示，目前仍不适合暂停加息，但这给了投资者在未来政策制定上很大的想象空间。美联储表示不考虑暂停然后重启加息，降低了后续利率路径的风险。鲍威尔还表示，如果经济形势符合预期，预计FOMC不会在2023年降息，如果通胀下降速度更快，将影响政策决策，这意味着如果美国经济形势不及预期或通胀下降超出预期，美联储仍有年内转向的可能性。

在通胀下行的背景下，PMI、零售、服务业消费等判断经济软着陆预期的关键指标，以及就业缺口、薪资压力等核心数据是市场博弈美联储暂缓甚至降息的主要依据。1)服务业增加值占美国GDP的比重比较大，目前的非农新增就业主要来自服务业。因此，服务业PMI景气指数将成为判断美国经济形势和就业的重要指标。2)就业缺口和薪资增速是美联储的关键指标，也是当前通胀能否继续回落的主要风险，是美联储暂停加息的主要依据。

美联储宽松基调有利于流动性交易宽松：1)美股：流动性预期博弈将持续，分子盈利端压力逐渐增大。2)美债：全年来看，疲弱的经济数据、下降的通胀和宽松的加息预期将继续推低美债利率。3)黄金：美元、美债利率下降，在流动性利好的推动下，黄金有望上涨。

风险提示：美联储超预期收紧，全球经济衰退预期，金融市场风险加剧。