银行债务融资的背后-产品设计需要持续改进

进入12月，银行理财的兑付成为影响债市的重要因素。这个从11月份延续下来的问题，在12月份出现了新的变化，比如在理财中抛售二级资本债券，在永续债中应对赎回压力，信用债收益率快速上升导致理财净值持续下降。目前来看，债市下跌与银行理财之间的相互强化，既有市场预期变化引发的，也有年底大部分理财产品到期或开闸的助推。多重因素交织下，债券市场持续震荡调整。

以前常说“你不理财，钱不理你”。在银行理财净值转型的大背景下，以市值法估值的理财净值持续下降了一段时间。这种“钱不理你”的情况确实让大部分金融消费者感到不舒服。但是，理财净值下降的“板子”不应该一味地盯在估值方法上。既然不是表内存款业务，投资就要承担各种可能的亏和赚。更重要的是，参与银行理财的各方可以通过这次下跌进一步优化投资策略。对于财富管理公司来说，目前的财富管理行业规模近30万亿，早已过了一心一意努力的狂飙突进时代。在行业规模稳定的大背景下，要更加努力做精产品，丰富产品设计的差异性。

12月以来，银行理财应对持续的赎回压力，但仔细研究赎回压力的来源，包括前期净值下跌导致的客户主动“离场”，以及临近年底大规模产品集中到期和开放导致的债市波动进一步放大赎回压力。银行理财诞生于银行体系，与银行的表内业务有着千丝万缕的联系，这也使得其产品从设计之初就与存款有着很强的互动性，产品在季末、年末等表内流动性考核时点到期或开放，延续至今。但在净值化时代，这一特征容易强化流动性压力，在极端情况下放大市场波动。因此，如何提高产品设计的丰富性，让理财产品在申购赎回的交易设计上更加差异化，避免“扎堆”和高度同质化，是理财公司需要不断改进的方向。

对于投资者来说，理财产品主要是投资、债权等固定收益类资产，收益相对股票等权益类资产较为稳定。市场预期和交易结构导致的短期估值波动往往是不可持续的，最终会通过市场的自我调节机制回归合理区间。此外，此次风险释放也是投资者教育的一次生动实践。相比银行理财，存款的安全特性相信会更加深刻地烙印在很多投资者的心中，理财持有人的风险偏好也会更加精细分层，为丰富银行理财产品的设计提供有益的参考。