15万亿市场 新规则呼之欲出！

随着本周可转债新规的实施，可转债市场“兴风作浪”的投机力量迎来了监管的“紧箍咒”。多位固定收益基金经理表示，新规将抑制过度投机，对公募基金有长期利好。目前可转债市场虽然估值过高，但结构性投资机会依然存在。

可转债市场迎来监管“收紧魔咒”

8月1日，可转债新规正式生效。沪深交易所发行的可转债上市后首个交易日，上涨比例为57.3%，下跌比例为43.3%。第二天起，涨跌幅度为20%。针对可转债规则的变化，上交所表示，目的有三：一是防止过度投机，促进市场平稳运行；二是整合现有规则，保持整体一致性；第三，急用先行，平稳过渡。具体的规则变化如下图所示：

Wind数据显示，截至2022年8月5日，可转债市场成交额达15.23万亿元，同比大幅增长94.01%，创历史新高。值得注意的是，这一数字几乎相当于2021年可转债市场15.59万亿元的年成交额。

今年以来，已有77家上市公司发行了可转债，发行规模合计1810.92亿元，占a股总再融资规模的18.91%。一方面可转债市场日益壮大，另一方面债券的过度投机和炒作现象逐渐显现。随着新规的实施，可转债市场面临生态变化。

汇丰晋信债券基金拟任基金经理蔡表示，近年来，随着可转债市场的快速增长和投资者参与度的不断提高，市场成交量和活跃度大幅提升。这一次，上海和深圳证券交易所发布了可转换债券交易的实施细则和自律准则。事实上，在此之前，调整交易手续费、投资者适当性管理等配套政策已经出台。我们认为对市场的影响分为两部分：——交易行为和可转债条款。

在交易行为方面，通过限制波动、监控异常交易、提高中小投资者门槛等措施，可以在一定程度上抑制可转债的投机和炒作，保护投资者。同时，从发行人角度来看，可转债的信息披露和实施要求更加严格，有助于市场形成合理预期，有望使可转债市场中长期更加高效健康发展。

光大保德信多策略部投资总监黄波表示，长期来看，可转债新规是市场完善过程中的一个节点，未来可能会有更多规范化方向的变化，对可转债市场的长期发展起到引领作用。一个规范的市场可以吸引更多的投资者和优秀的标的，长期来看是好的。

谈及短期影响，黄波表示，短期内可能会有一些影响，但影响相对有限。比如投资者门槛的提高，可能会减少资金的增量流入，但新规并不是针对老户的。比如交易制度的收缩，短期内也可能抑制投机资金的流入，但标准化后市场波动性降低可能带来的长期价值投资资金的增加也值得期待。总的来说，新规的制定是为了保护投资者的利益，防止可转债的过度投机。新规的影响更多的是对现有市场的监管。可转债的供求基本面没有根本改变，投资者不必过于担心。

长城基金固定收益投资部基金经理张伟也表示，可转债新规的变化在于

“实施新规的核心目的是进一步抑制部分可转债的过度投机和炒作，使可转债的定价回归可转债和股票本身的基本面，同时降低投机带来的波动和风险，从而实现中国可转债市场的长期健康发展。”张伟谈了一下。

新法规抑制过度投机。

对公募基金形成长期利好

可转换债券已成为资本市场的重要投资标的。

据招商证券(行情：600999)统计，截至今年上半年，全市场基金持有的可转债市值(按基金公告标准，不含应付债券，下同)为2261.18亿元，环比增长9.88%。从仓位来看，各基金可转债仓位较一季度上升0.03个百分点，至0.86%，与去年底基本持平。

证券研究所一位基金研究员表示，二季度公募基金可转债市值升至35.88%，扭转了一季度公募基金仓位下降的趋势。2019年以来，公募基金持有的可转债市值呈稳步上升趋势。一方面，由于可转债市场的扩大，另一方面，公募基金持有的仓位比例增加，公募基金对可转债的定价话语权增强。

对于可转债新规对公募基金行业的影响，蔡认为，公募基金在交易行为中执行了严格的风险控制和监管程序，受新规影响较小。同时，在投机被抑制后，可转债的定价有望更有效率。此外，未来可转债的信息披露和执行要求更加严格。作为公募基金可转债投资的主要策略之一，该策略的准确性有待提高。从长期来看，新规的实施对整个市场都有积极意义。

张柏表示，公募基金持有的可转债市值在二季度大幅增加，但从二季报披露的信息来看，一些过度炒作、异常波动的可转债基本不在公募基金的投资和交易范围内，因此新规的实施对公募基金的短期影响不大。长期来看，新规将抑制过度投机，减少市场异常波动，促进市场回归基本面定价，对公募基金形成长期利好。

“新规主要是针对过去可转债的异常波动，这种投资作为专业机构投资者很少参与。我们更多投资可转债的价格和估值以及可转债对应的上市公司基本面。所以新规后，对自身可转债投资策略没有影响；他认为，目前偏股型和平衡型可转债仍具有一定的性价比，同时看好股市成长板块的超额收益，因此将继续积极寻找成长板块的偏股型可转债投资机会。”黄波说。

下半年可转债仍有较好的结构性机会。

目前，虽然多数基金经理认为可转债市场估值过高，但结构性投资机会依然存在。

蔡认为，未来随着投机和炒作的抑制，一些前期膨胀的券种和板块经过调整后可能会有新的投资机会，值得关注。目前可转债市场整体估值水平处于较高水平。在供需相对平衡的背景下，需要继续关注下半年正股基本面能否继续支撑可转债表现，整体流动性水平也是维持可转债估值的重要因素。因此，

张伟表示，新规只是对小部分过度投机的可转债影响较大，对大部分可转债和整体市场影响较小，因此其策略变化不大。长期以来，长城基金的固定收益产品一直遵循主动管理的可转债投资策略。在债券选择方面，从可转债的债券属性和股票属性入手：从债券属性来看，长期关注低价格、低溢价、高YTM的可转债，选择与同类别纯债相比具有性价比优势的可转债；从股票角度，更关注正股的行业景气度、公司基本面、估值空间，选择正股空间大、溢价率合理的可转债。最后，从波动和风险控制的角度，对高价格、高溢价、正股高估值的可转债持谨慎回避态度。

“长期来看，可转债(行情838275，诊断股)上涨的核心动力仍然是正股的上涨。下半年，从经济基本面来看，中国经济尤其是消费和服务业在疫情过后开始缓慢复苏；为实现年初制定的经济目标，下半年财政刺激和基建扩张的措施进一步落实，效果进一步显现。国内投资有加速回升的势头。因此，我们认为下半年权益市场整体机会大于风险。其次，从大类资产的性价比来看，债券市场的收益率处于历史低位。从整体股息率和债券收益率的价格比来看，或者从长期均值回归的角度来看，权益类资产可能更有优势。因此，我们认为下半年可转债仍有较好的结构性机会。”张伟提到。