中信证券-维持虞舜光学科技(02382)的“买入”评级 目标价217港元

来源：智通财经网

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，维持对虞舜光学科技(02382)的“买入”评级，维持2022-24年EPS预测5.2/6.32/7.55元，参考其五年历史动态平均PE 36.7倍。考虑到今年手机业务仍有压力，维持2022年35倍目标PE和217港元目标价。该公司是中国大陆领先的光学公司。在ADAS中长期加速渗透的趋势下，车载业务有望带动公司收入增长，3D/车载长期增长逻辑清晰。

中信证券的主要观点如下：

公司3月手机镜头出货量12011万，同比-8.1%，环比10.2%；一季度累计出货量36063万件，同比-11.6%，环比0.2%。(公司预计2022年手机镜头出货量将增长5%-10%)。3月份公司手机镜头出货量同比下降8.1%，一季度累计出货量3.606亿片，同比-11.6%。一方面是由于智能手机市场需求疲软(中国信通院数据显示，1-2月国内智能手机累计出货量为4788.6万部，同比下降22.6%)；另一方面，去年一季度安卓新机密集发布导致基数较高。

短期来看，手机光学镜头出货量同比仍在下降，环比有所改善。后续公司会在一定程度上受益于客户拓展。不过，本行将继续跟踪镜片行业格局的变化或部分产品的ASP波动风险。中长期来看，光学市场需求向好，从手机到车载、ARVR，银行依然看好公司的战略布局和市场定位。

环比来看，3月份镜头出货量环比10.2%，主要是由于2月份春节假期基数较低，以及部分安卓新机备货。展望未来，预计智能手机市场和相机负荷将保持稳定，但光学规格升级将带动高端镜头需求；而且公司从Android客户逐步发展北美大客户，份额持续提升，有望优化产品交付结构。另一方面，镜片行业格局的变化可能导致部分产品的ASP波动，我行将继续跟踪。

该公司3月份汽车镜头出货量为584.9万个，同比增长-9.9%，环比增长3.1%。一季度累计出货量1905万片，同比-3%，环比26.4%(公司预计2022年车载镜头出货量增速为20-30%)。公司3月车载镜头出货量同比-9.9%，一季度累计出货量1905万，同比-3.0%，基本持平，主要是公司在车载镜头领域的领先地位持续受益于汽车智能化演进(根据中国汽车工业协会数据，1-2月国内乘用车累计出货量367.4万辆，同比增长14.4%)。

2022Q1出货量较2021Q4增长26.4%，银行认为主要是上游缺芯，年初以来车厂备货。短期内国内外疫情反复，部分零部件供应和物流问题导致部分车企减产或停产。对公司的影响还需要观察。长期来看，造车新势力推动车载镜头像素提升趋势明显。该公司继续扩大高端汽车产品，并开发了800万像素的车载摄像头模块。该行认为，公司将继续受益于车载镜头规格的升级和ADAS的加速渗透。

3月份公司CCM出货量4792.1万片，同比-20.1%，环比-3.6%。第一季度14763万件

风险提示：供应链短缺持续；海外疫情反复；多镜头/3d传感/潜望镜穿透慢；ADAS发展缓慢；模块毛利率下行；大客户销售短期承压；行业竞争加剧。