宏观投资促进-美联储不再重申货币政策的中性立场 并明确了抗击通胀的目标

资料来源：金融部门

美国东部时间1月26日，美联储发布新年首个议息决议。在这次会议上，美联储不再重申货币政策的中性立场，并明确了抗击通胀的目标。政策落地后，美国三大股指盘中快速回落；10年期美债收益率升至1.8%以上；美元指数走软。

会议要点：

基准利率不变，预示着3月份将开始加息。美联储不再重申货币政策的中性立场，维持目前的零利率，同时强调将很快提高政策利率的目标区间。

加快缩减进程，计划于3月初结束。美联储表示，将继续缩减债券购买规模，直至3月初结束。具体方案：自2月起，美联储将每月缩减购债规模300亿元。其中包括：200亿/月国债和100亿/月MBS。

明确减表原则，称加息后启动。

核心观点：

奥米克隆在美国迅速蔓延，结果是美国经济增长放缓。个人消费支出增速较前值下降0.8个百分点。12月密歇根大学消费者信心指数继续低位运行，美国消费可能后劲不足。高通胀导致的消费不足可能会抑制美国经济的复苏进程，美联储已经开始警惕。

就业形势持续向好，但劳动参与率瓶颈倒逼薪酬持续增长。在结构上，奥米克隆的传播抑制了一些服务行业就业形势的恢复。

美国通胀创历史新高，关键指标突破加息门槛。随着供应链瓶颈开始见顶，价格涨幅出现放缓迹象。通胀预期改变，物价上涨的动力从原材料成本转向劳动力成本。

总的来说，会议虽然没有明确市场关注的信息，但是并没有给市场带来太多的信息增量。然而，从美国股市的走势来看，华尔街对这次会议的结果表示不安。美联储在会上表示“一旦开始加息，将考虑缩减表内规模”，令市场预期3月对FOMC的政策立场将变得更加强硬。就中国而言，央行在最近的讲话中提出了“关注我”，表明货币政策仍将关注国内市场。虽然美联储货币政策的转向将对中国的政策宽松产生外部影响，但在出口顺差和其他基本面的支持下，中国的货币政策将保持“稳健和宽松”。

对汇点的意见：

首先，美国的经济形势

在经济评论部分，声明表达了对疫情影响的持续关注，称“受疫情影响最严重的部门受到了近期疫情激增的影响”。鲍威尔在新闻发布会上说，尽管奥米克隆的快速传播给美国经济增长带来压力，但美国经济在面对新一轮疫情时表现出非凡的韧性。随着奥米克隆的毒性减弱，预计这轮疫情很快会过去，经济将再次强劲复苏。但也表示，虽然疫情对经济影响不大，但会延长劳动参与率的恢复时间。

评论：

奥米克隆在美国迅速传播。自去年12月份议息会议后，Omicron在美国的传播速度明显加快，每天新增病例的7天移动平均值快速上升。目前，Omicron和Delta菌株都被列为受关注的变种。除了呼吁5岁以上的人接种疫苗，美国疾病控制和预防中心(CDC)上周建议人们再次佩戴口罩。截至1月20日，美国75.3%的人接种了一剂疫苗，63.2%的人完成了疫苗接种，分别上升了4个和3个百分点

个人消费支出方面，12月可支配个人收入环比增长0.4%，与前值持平，主要反映员工薪资和社会福利增加；个人消费支出环比增长0.6%，较前值回落0.8个百分点。其中，商品消费支出明显放缓，环比增速由上月的2.8%回落至0.1%；服务业消费支出保持较快增长，环比增速由上月的0.7%升至0.9%。12月新增消费中，服务业支出占比93%。

美联储1月发布的褐皮书显示，尽管奥米克隆的迅速蔓延导致美国休闲旅游、酒店入住率和餐厅客流量大幅下降，美国个人消费支出持续增长，经济活动持续扩张，但不同地区的经济增速有所不同：达拉斯和克利夫兰的经济保持高速增长，而纽约的经济已出现疲态。12月密歇根大学消费者信心指数录得70.6，持续低位运行，显示美国人消费可能不足。由于消费是美国经济的主要驱动力，高通胀导致的消费不足可能会抑制美国经济的复苏进程，这值得美联储警惕。

美国经济保持高景气，制造业和服务业景气度环比回落。据美国供应商管理协会统计，美国制造业PMI已连续19个月扩张。从需求端看，12月份，新订单PMI为PMI60.4，新出口订单PMI为PMI53.6，均较上月小幅回落。客户库存指数明显回升，表明商品消费边际需求减弱；从供给端看，产出PMI为PMI59.2，就业PMI为PMI54.2，连续第四个月改善。非制造业景气较上月回落。12月份，非制造业PMI为62，比上月回落7个百分点。其中，商务活动指数和新订单指数小幅回落，新出口订单回升。

第二，美国的就业形势

在就业部分，声明重申“就业复苏稳步推进，失业率大幅下降”。鲍威尔在新闻发布会上说，劳动力市场取得了显著进展，并强调许多指标都显示出“强劲”。此外，鲍威尔还表示，劳动力市场需求保持历史强劲，工资以近年来最快的速度增长。

评论：

就业形势持续向好，但劳动参与率瓶颈倒逼薪酬持续增长。12月U-3失业率录得3.9%(前值为4.2%)，低于预期值4.1%；新增非农就业19.9万人，低于预期值45万人。劳动参与率为61.9%，与上月持平；11月份，职位空缺数量上升至1056万个，比上月减少了500多个。尽管美国失业率持续改善并接近疫情前水平，但劳动参与率和职位空缺数仍有较大差距，比疫情前高出47%，表明劳动者(尤其是低收入者)的就业意愿受到“创伤”，企业只能通过提高工资(12月平均时薪同比增长4.7%，较上月增长0.2元/月)吸引部分劳动者重返工作岗位，这将推动通胀。

在结构上，奥米克隆的传播抑制了一些服务行业就业形势的恢复。在奥米克隆的影响下，12月份部分高密度服务行业的就业复苏速度放缓，医疗、临时支持服务和零售行业的就业缺口环比扩大。从种族来看，白人和拉丁裔的失业率持续降低，但黑人和非裔的失业率却逐月上升。

第三，美国的通货膨胀情况

在通货膨胀部分，声明继续重申供给失衡的影响

美国通胀屡创新高，关键指标突破加息门槛。美国劳工部数据显示，12月CPI和核心CPI分别增长7.0%和5.5%，符合彭博的一致预期。但从美联储更关注的PCE通胀走势来看，11月份该指数已升至5.7%，剔除食品和能源价格扰动的PCE通胀升至4.7%，均创下1990年以来的新峰值纪录。另一个关键指标，修剪后的平均PCE指数，也已升至2.8%，预计将超过美联储12月份3%的加息门槛。所以美联储3月加息就成了后续策略。

价格涨幅出现放缓迹象，源于供应链压力的边际缓解。数据显示，截至1月25日，追踪原材料运输成本的波罗的海干散货运价指数已回落至2019年12月的水平；纽约联储新建立的全球供应链压力指数也达到峰值，显示出高位回落的迹象。美联储1月褐皮书显示，大部分被调查地区预计原材料价格上涨将有所回落，表明供应链拥堵带来的通胀压力开始缓解，美国通胀的驱动因素将从供给侧转向需求侧。

从结构上看，12月CPI涨幅主要由二手车、房租、食品等分项贡献。能源项首次由负转正，燃料价格下跌抑制了CPI的涨幅。在CPI的24个商品和服务分项中，12月份价格环比上涨的分项有15个，与上月(18个)相比继续减少。其中，二手车和货车环比增长3.5%(前值为2.5%)，为主要拉动项；住房租金和食品环比分别上涨0.4%和0.5%，涨幅比上月收窄。上月推高CPI的能源价格环比下降0.4%。其中，燃料价格受国际油价下跌影响，环比下降0.5%；电价环比上涨0.3%，与前值持平。

通胀预期改变，物价上涨的动力从原材料成本转向劳动力成本。美联储1月份的褐皮书显示，劳动力成本预计将取代原材料成本，成为几个研究领域价格上涨的主要推动力。这预示着市场预期美国通胀势头将发生变化，供应链瓶颈驱动的原材料成本将转向劳动力成本驱动。这样，美联储所期待的“疫情缓解供应链恢复通胀自行回落”的逻辑将不再成立。在这方面，美联储在12月的FOMC会议上表示，将密切关注因工资预期上升而导致的“工资-价格螺旋”。因此，美联储在这次会议上决定加快货币政策正常化也就不足为奇了。

四。对政策决议的评论

抗击通胀已成为美联储的首要任务。与12月FOMC会议上的闪烁其词不同，在本月初的提名听证会上，鲍威尔明确表示，“美联储将使用政策工具来防止更高的通胀变得根深蒂固”，“美联储不会将稳定物价置于充分就业的目标之上，但会更加关注通胀形势”；副主席布雷纳德甚至直言“努力降低通胀是美联储当前最重要的任务”。可以看出，美国的货币政策目标已经明显调整，抗击通胀成为美联储今年的首要任务。

在确定了美联储的首要目标后，市场关注的焦点是货币政策收缩的力度和节奏。本月初，12月FOMC会议纪要公布后，美国市场股票和债券的双重打击表明，市场低估了美联储抗击通胀的决心和政策调整的力度。在美联储就一个月内加息的问题充分沟通后，市场对美国货币政策正常化的进展有了新的认识，分歧和焦点从工具选择到进度预测。

加息：根据

在本次会议上，美联储并未透露加息区间和频率等关键信息，仅表示将很快通过加息来调整政策立场，并暗示“有可能在3月以后的每次会议上加息”以及“加息空间很大”。

缩表：自12月FOMC会议纪要透露出美联储将加快缩表进程的信号后，市场密切关注美联储在各种场合发出的启动信号。目前市场普遍认为，美联储下半年启动缩表进程的可能性较大，具体方式为被动缩表。高盛和摩根士丹利相对活跃，预计美联储将在7月启动缩表进程。

在这次会议上，美联储虽然没有透露缩表的具体时间和速度的细节，但明确了缩表的三个原则：1)利率调整是政策调整的主要手段，加息后将启动缩表；2)通过调整和再投资进行减表；3)长期来看，央行持有的资产将主要是国债。

总的来说，会议虽然没有明确市场关注的信息，但是并没有给市场带来太多的信息增量。但从美股走势来看，华尔街对本次会议结果表示不安，三大股指集体下跌。美联储在会议上表示“一旦启动加息，将考虑缩减表内规模”，这使得市场预期3月FOMC的政策立场将变得更加强硬，对政策收缩的焦虑情绪仍在蔓延。