盈利能力“滑铁卢”已被大银行唱衰Nexter (01316)还没见底？

来源：智通财经APP

到了7月底，港股半年报披露时间窗口临近。

在这个时间节点上，资本市场有人欢喜有人忧是很自然的。以汽车转向系统龙头Nexter (01316)为例。7月19日，公司发布盈利预警公告称，预计2022年上半年实现净利润-1100万美元，与去年同期相比由盈转亏。

受此利空消息影响，Nexter于7月20日低开，盘中跌幅一度超过10%。截至收盘，Nexter收于5.19港元，下跌8.63%。但次日Nexter开始强势反弹，盘中最高涨幅超过13%。截至收盘，Nexter收盘上涨7.9%，至5.6港元。

如果时间拉长，今年以来Nexter股价的走势已经得到了检验。截至目前，公司累计跌幅已达41.7%，明显大于同轨的浙江世宝(01057)。

业绩扭亏，股价几乎腰斩。这是一个双重打击，国际银行瑞士瑞信银行“火上浇油”，并进一步降低了Nexter的目标价格。根据瑞士瑞信银行早前发布的研究报告，该行维持Nexter“跑输大市”评级，下调全年盈利预期8.1%，下调2023-24年每股盈利预期0.5%-0.6%，目标价由4.6港元下调至2.2%-4.5港元。

颇有意思的是，摩根士丹利坚持看多奈斯特的后市。根据研究报告，该行认为脆弱的行业情绪和过剩警力可能在短期内对股价构成压力，但市场将很快消化H1的疲弱表现。后市，随着芯片供应的改善、投入成本的降低以及疫情的缓解，公司的H2销售和利润将出现反弹。基于此，摩根士丹利维持“增持”评级，目标价7.5港元。

盈利遭遇“滑铁卢”

Nexter可以算是老牌的汽车转向系统企业。尽管规模优势突出，但公司业绩始终无法摆脱“过山车”走势。

2017年至2021年，Nexter分别实现营收38.78亿美元、39.12亿美元、35.76亿美元、30.32亿美元和33.59亿美元，归属于母公司的净利润分别为3.52亿美元、3.8亿美元、2.32亿美元、1.17亿美元和1.18亿美元。

通过以上两组数据可以看出，2018年是Nexter近年来的业绩巅峰，公司营收和归母净利润双双创下阶段性新高。然而，从2019年开始，Nexter的核心财务数据进入下降通道。2021年公司营收重回上升轨道，但归母净利润几乎没有增长。

从业务结构来看，Nexter的收入主要来自EPS(电动助力转向系统)、CIS(转向柱和中间轴)、HPS(液压助力转向系统)和DL(动力传动系统)。2021年，这四款产品分别带来了23.26亿美元、3.18亿美元、1.37亿美元和5.78亿美元的营收，占比高达69.2%。与2020年数据相比，2021年除CIS外的Nexter产品收入均有不同程度的增长。

从地区来看，Nexter的收入遍布全球，其中北美无疑是公司最重要的收入来源。2021年来自北美的收入为19.64亿美元，占比58.5%。同期，公司来自亚太地区的收入为8.09亿美元，占比24.1%；来自欧洲、中东、非洲和南美的收入为8.09亿美元，占比24.1%。与2020年的数据相比，Nexter来自各个地区的收入都有所增长。

盈利能力方面，2021年公司归母净利润微增1.4%。其他关键指标均出现负增长，其中毛利为3.63亿美元，同比下降11.7%；调整后的EBITDA为3.61亿美元，同比下降4.6%。

此外，需要提醒投资者的是，尽管总体而言，Nexter在2021年的业绩正在改善，但从时间段来看，H2公司的业绩已经明显出现了疲态。

根据财报，H2耐特2021年的主要财务数据如下：收入16.24亿美元，下降6.3%

据悉，next er 2021年上半年和下半年业绩“虎头蛇尾”，主要原因有三：一是公司产业链上游原材料和元器件短缺(尤其是半导体芯片短缺)；二是商品成本上升；第三，运输和物流成本大幅增加。

进入2022年后，上述负面影响并未得到明显改善。更糟糕的是，疫情的多点扩散和乌克兰的冲突也搅乱了全球汽车行业，Nexter的业绩也受到了更多的冲击。

然而，如果排除与美国某些递延税项资产相关的约4900万美元的非现金所得税估值拨备，Nexter今年为H1调整后的净利润约为3800万美元。

增长潜力还充足吗？

虽然过剩的警力一度对Nexter的走势形成压力，但从7月21日股价的强劲反弹来看，市场资金似乎仍对公司的后市抱有很高的预期。

智通财经APP认为，对未来的展望，Nexter的业绩确实存在边际改善的可能。有三个主要原因：

首先，得益于近期工业金属等大宗商品价格下跌，占公司销售成本大头的原材料成本压力有望减轻(2021年公司原材料成本为21.01亿美元，占其营收的62.6%)，盈利能力有望得到一定程度的恢复；

其次，随着自主品牌项目陆续投产，或为收入提供有力支撑。公开资料显示，2022年Q1期间，Nexter成功投产了11个新客户项目，其中10个是公司从竞争对手手中收购的新业务。多重压力下，公司Q1项目基本如期投产，亚太区自主品牌项目陆续投产。在北美全尺寸卡车市场，底特律三巨头电动平台的订单已经锁定，新项目的顺利投产将支撑公司年收入的稳定增长。

最后，新能源订单比例的增加和为自动驾驶预留的转向系统技术的发展也指出了公司的中长期业绩将相当有趣。数据显示，Nexter今年在Q1的新签订单为27.33亿美元，其中电动汽车相关项目占99%，新收购业务占83%。该公司预计全年新订单将超过60亿美元。

另一方面，转向系统作为支撑未来自动驾驶的重要技术，也算是Nexter的优势领域。近年来，公司在自动驾驶领域的布局取得一定成效，L3级别以上EPS订单占比快速提升。未来，Nexter有望成为智能驾驶时代的线控巨头。

综上所述，智通财经APP认为，Nexter短期内主要看上游成本压力和供应链短缺能否切实改善，中长期主要看新能源和自动驾驶方向的订单能否保持增长。如果这两个变量都呈现正向趋势，公司股价运行中枢有望上移。

对于投资者来说，从综合成长前景来看，Nexter是一个值得长期跟踪的标的；但短期内，投资者仍需警惕全球通胀和潜在衰退预期被进一步演绎，从而继续拖累公司业绩的风险。