重磅！农银尤、农银冯、古启斌、惠安、金鹰杨等知名基金经理纷纷做出虎年投资判断！

来源：中国基金。

金创何新产业周期基金经理李友：

看好碳中和、进口替代相关的高端制造业投资机会。

金创何新产业周期基金经理李友

回顾过去几年的a股市场，2017 -2020年是大盘核心资产的大牛市，2021年是中小盘股票的牛市。2022年上半年国内经济存在下行压力，政策将以稳增长为主。预计a股仍将以结构性机会为主，市场风格更加均衡。2022年将以高端制造业为重点，围绕碳中和、进口替代两大长期产业趋势进行布局。

在碳中和方向，我专注于新能源，包括风电、光伏、储能和电动汽车。在风电领域，近两年风电大规模降成本超出市场普遍预期，尤其是海上风电加速平价打开了风电未来空间。2021年，风电估值将得到恢复。2022年，我们将专注于成本压力减少的零部件。主机厂今年将交付过去一年半的低价订单，能在压力下保持稳定毛利率的公司可能是未来的龙头公司。2021年的抢装期过后，2022年海上风电装机容量将下降，主营海上风电的公司可能面临营收和毛利率同比下滑的风险。

在光伏领域，压制光伏的上游多晶硅涨价因素正在缓解，降价将刺激需求爆发。预计行业将迎来全面行情，看好组件集成、逆变器、贴膜、玻璃等竞争格局较好的环节；在储能领域，2021年国家出台了一些储能设施相关的政策。随着成本的不断降低，储能将迎来快速增长，看好电池和逆变器龙头公司；在电动汽车领域，预计2022年行业需求将保持高景气。但由于市场担心渗透率快速提升后长期增速放缓，行业将面临一定程度的估值厮杀，整体板块股价涨幅可能不及业绩增速。行业内部也会出现明显的分化。需要谨慎对待去年产品价格涨幅很大、扩产加速的一些环节，重点关注盈利能力垫底、竞争格局最好的电池和隔膜环节。

进口替代方向，我侧重于半导体和专业化和新颖性。经过40年的改革开放，中国在很多行业已经具备了进口替代的基础，贸易战和疫情加速了这一进程。全球半导体是周期性行业，目前的周期性位置处于中后期。但半导体设备受益于进口替代，功率半导体受益于新能源产业，这是半导体中的细分增长环节。除了半导体，还包括机床相关零件、工业自动化和风力发电轴承等。都处于进口快速替代的过程中，也有一些自下而上的小行业和公司也值得重点关注。

此外，2022年看好一些与稳增长相关的传统制造业，如机械、建材、化工、钢铁等。政策基调是保增长，且经过近一年的调整，上述行业龙头公司股价处于底部，上半年存在阶段性反弹机会。

最后祝虎年万事如意，投资顺利！

农银汇理基金投资副总监张峰：

现在是最值得珍惜的财富。

张峰，农业部投资司副司长

2022年，我们需要更加关注外部风险。海外疫情后期修复已基本完成，经济阶段仍有韧性，但放缓趋势相对确定。海外的“滞胀紧缩”会从经济和流动性两方面对a股产生影响。基于对当前国际国内经济走势的判断，2022年，a股大概率维持震荡，结构性机会为主，但结构性行情将转向收敛。成长价值的较差业绩分化将明显收敛，中小盘成长风格因其业绩弹性较高仍具有相对业绩优势，大盘公司的业绩稳健性将再度变得稀缺，配置性价比将显著提升。

从宏观条件来看，预计2022年宏观经济仍将处于下行趋势，信贷和货币将比2021年宽松。成长股从宽货币和紧信贷的组合转向宽货币和稳信贷的组合更有利，但会挤压市场整体估值。2022年整体风格仍会增长，但不会像2021年那么极端。

目前经济数据和企业利润将进入短暂的真空期。2021年底，政治局会议和中央经济工作会议给出了非常明确的稳增长基调，担心利润下滑的阶段性环境有所缓解；进入一季度后，信贷预落地，增量资金入市推动市场的概率较高。随着货币、财政、产业政策的密集落地，稳增长预期得到验证，春季行情上行概率提升，跨年度以流动性预期为主。

从投资布局来看，考虑到估值的匹配度，寻找相对景气优势的行业仍然是获取超额收益的核心因素。相对看好高成长、估值合理的智能驾驶、光伏、军工等高端制造业方向，兼顾稳增长、碳中和转型的绿色投资机会；加大估值合理的行业配置，改善2022年景气底部，如可选消费、大众消费、渗透率持续提升的新兴消费行业。

当下，是最值得珍惜的宝藏。市场制度化程度越来越高，市场成熟度逐渐提高。我们坚信，a股将为众多新兴行业和优秀公司的成长提供良好的融资环境。随着机构化程度的提高，市场定价能力会不断增强，投资机会会层出不穷。

值此新年之际，祝大家新年快乐！全家健康！

张峰简介：清华大学工学硕士，第三届亚洲物理奥林匹克竞赛金牌获得者。12年证券从业经验，其中6年投资经验。现任农银汇理基金投资副总监。

田弘基金顾启斌：制造业已成为黄金赛道。

把握碳中和的长期主线

郭，基金经理

虽然年初以来的市场调整也对碳中和相关股票进行了大幅调整，但碳中和包括能源结构的调整是未来几十年的长期产业方向，应从开源节流入手把握投资主线。随着中国制造业的转型升级，制造业成为a股的黄金赛道。除了关注优质龙头企业，还有很多“隐形冠军”企业有待发掘。

从开源和节流两方面把握“碳中和”投资主线

碳中和是2021年资本市场最好的主线之一。去年上半年，许多地区、省市没有很好地完成碳目标。三季度以来，政策力度进一步加大，相关轨道出现明显超额收益。

2022年以来，市场整体调整，碳中和领域相关个股也出现回调。主要原因是估值不够便宜，th

梳理碳中和投资机会，主要有两类，一类是开源，一类是节流。开源主要集中在发电端。目前光伏、风电等绿色新能源在我国能源结构中占比非常低。根据规划，包括我们的产业政策推动的目标，未来绿色电力的比重会不断增加，最终会取代煤炭，成为一次能源结构的主体。这种能源结构调整是一个不可逆的过程。未来几十年，可以预计光伏、风电等清洁能源未来的长期增长是非常确定的，它们的估值中枢会有一个系统性的、不可逆的上涨。所以我们觉得经过这一轮调整，光伏和风电领域的投资机会比较多。

从用户端来看，近两年中国和欧洲的新能源汽车普及率大幅提升。到去年年底，新能源汽车在新车年销量中的渗透率已经超过20%。当一个新兴产业的渗透率超过10%，达到20%时，就会进入高速发展的成长期，这也是资本市场投资的一个甜区。所以我们认为，经过这一轮调整，很多新能源汽车的资产已经越来越有吸引力。

在节流方向上，工业减排、节能减排、环保回收等环保措施也蕴含着很多投资机会。所以，无论是开源还是节流，碳中和都是未来几十年长期投资的主线。

制造业成为a股黄金赛道。

回到制造业，从政策上看，国家非常重视高端制造业。2021年730高层会议进一步强化了科技自力更生的重要地位，更加重视制造业的发展。核心思想是强调科技创新、国内替代和不断完善国内产业链。

目前，中国制造业转型升级的条件已经具备：一是知识和技术的积累已经从量变接近质变；二是产业链和配套基础设施趋于完善；三是融资渠道日臻完善。中国已经过了世界工厂的1.0时期，正在向2.0时代转型。“中国制造”正逐渐走向“中国制造”。在这个阶段，我们会看到越来越多的领先制造企业，包括但不限于碳中和、新能源、新材料、先进制造等领域的企业，率先突破一些技术桎梏，引领产业升级。在升级过程中，他们可以享受更高利润水平的红利。中国制造业不仅大，而且越来越强，所以中国制造业的升级其实是长期的必由之路。

我们认为，中国的制造业是a股市场上最好的黄金赛道之一。中国的国情是制造业是立国之本，无论是在政策的抓手上，还是在我们国民经济的比重上，制造业都是非常重要的一个环节。根据我们的统计，从2005年至今，制造业指数对大盘指数有持续的超额收益，进一步验证了制造业是a股的黄金赛道。因此，无论是碳中和产业的大趋势，还是制造业升级的内生动力，都将是我们未来长期关注投资和研究的方向。

俘获“隐形冠军”

由于中国制造业的深度和广度，很多优秀企业的价值远未被市场认可，通过挖掘一些细分行业的“隐形冠军”有望获得更多超额收益。

田弘积极的股票投资风格是focus。我们希望长期的超额收益来自于我们对这些优秀公司的长期跟踪和更深入的了解。我个人在选股上追求完美主义，主要关注两类公司。第一类是目前的核心资产，增长稳定，竞争优势强，公司治理模式良好，估值水平可以接受。第二类是未来的核心资产。这些公司基础非常好，但是之前股价处于低位，或者增长前景不明朗，或者竞争优势尚未体现，或者内部管理还存在缺陷。但现在公司弥补了自身的不足，基本面开始明显上涨，而市场还没有完全认可和定价，是未来行业的“隐形冠军”。

此外，我们的团队特别注重风险管理和风险控制，并制定了一系列比较标准来评估和跟踪一家公司。我们只投资能力圈内的公司，希望凭借团队严谨的选股和完美主义的投资方法论，选出行业内最优秀的制造业和周期性产品的龙头公司，让更多的投资者分享这个时代的红利。

田弘基金股票投资研究部基金经理、制造团队负责人顾启斌，曾是新财富最佳分析师。2015年加入田弘基金，现任田弘优质成长型企业、田弘周期策略、田弘先进制造、田弘高端制造基金经理。追求左采长期持有优质企业，均衡配置。制造业选股的完美主义者要求自己拥有超越市场的知识，理解的深度应该处于市场的前沿。

惠安基金邹维春寄语：

找到市场的锚，抓住2022年的投资机会。

惠安基金基金经理邹伟

回顾过去的2021年，市场整体波动较大，整体估值有所收敛。2021年基于行业景气度的比较优势和公司的比较优势，结合估值性价比，做行业层面的配置和个股的选择。主要配置新能源汽车、光伏、军工等被看好的行业；虽然途中经历了市场和行业波动，但基于“失去短期时间，失去长期股价空间”的长远考虑，我们没有进行短线操作，坚持持股。主要侧重于行业景气度的跟踪，行业对比和估值性价比。

在投资层面，我最重要的经验是两点：第一，投资需要系统化，而不是碎片化；第二，这个体系必须有生命力，能够持续进化，能力圈持续延伸，才能做到真正的行业对比，避免偏见和盲点。

一、什么是投资的系统化？我认为这个体系是指基金经理在对足够多的行业和企业进行仔细深入的研究后，需要提炼出来的一个系统的、包容的、灵活的投资框架。这个框架既可以包含不同类型的行业和企业，又可以统一行业比较的方法，所以这叫系统化。为什么说这种系统化很重要，因为它会加速我们对一个行业的认知和理解，最重要的是它是我们比较不同行业的基础；不同行业如果不能统一在同一个体系中，就没有行业比较的维度和把握。

第二，为什么说这个制度要有生命力？我认为一个系统的维护需要不断的应用、总结和完善自己的知识和逻辑框架，更重要的是基金经理要有好奇心和少年观，这样才能有效的扩大能力圈，才会有真正的行业对比，防止能力圈退化为舒适圈。只有这样，我们的制度才不会被束之高阁，变得僵化，或者偏见和盲点变得没有根据。2021年下半年，我们对内外部资源跟踪分析投入最多的行业，恰恰是我们持仓最少的行业。

2022年初后，市场波动较大。行业分化是fi

一、行业分化的线索有哪些？我们认为，既不是业绩增长，也不是估值，甚至不是过去一年的涨跌。可能更多的是资本行业的配置权重差异。交易水平是近期市场波动的主要原因。

第二，触发点是什么？从市场本身来看，22年的估值切换在2011年的11月份基本完成，无论是高增长行业还是一些稳定的消费行业。估值切换完成后，12月进入估值真空期或估值摆动期，期间对经济下行下政策力度的忧虑和全球流动性环境恶化的预期叠加，市场风格呈现剧烈波动。

你认为市场前景如何？

一、市场的锚是什么？在市场混乱的时候，我觉得更需要理顺自己的投资逻辑；市场的锚——定价的核心是什么？无疑，只有行业的长期繁荣和估值性价比的比较。从这个锚出发，才能在市场中发现机会，识别潜在风险，从而真正认识到配置的资产可能会损失短期时间，但不会损失长期股价空间。

二、2022年的市场环境：首先看估值端是否存在系统性风险。2022年的流动性环境更加复杂。国内外不同步已经是大概率事件。这种不同步会对国内市场的估值产生什么影响？

(1)首先，短期内我们认为没有必要继续悲观，原因有二：一是外部收缩、国内经济下行风险等负面因素已经成为整个市场讨论的焦点，市场走势已经反映了相关的负面预期；第二，2021年市场估值有所缩水，估值水平进一步收缩的空间不大。上半年国内流动性和政策环境相对友好，因此估值水平有支撑基础。

(2)其次，我们认为更有必要关注中长期的汇率走势。细心的投资者可能会关注到，20年下半年国内疫情得到有效防控后，人民币汇率一路走高。虽然近期美联储加息预期有所扰动，但人民币汇率依然相对坚挺。一方面，这与近两年出口增长强劲有关。另一方面，我们需要思考和关注汇率走势所代表的世界主要经济体的经济健康和长期增长前景之间的巨大差距；也许我们可以回头看看，不同步的货币政策对我们来说可能是一个新的开始。所以从中长期来看，市场慢牛的趋势还会继续，但22年预计是慢牛过程中的一个波动阶段。

三、2022年市场主线：短期来看，估值切换后的估值摆动期仍在继续，低估值和无估值的行业可以一起上涨。短期内市场比较难做，但这个时候恰恰是布局期，是挖掘机会的最好时机。挖点什么？我认为核心是业绩，业绩是市场的核心锚，企业盈利也是a股未来长期向好最重要最坚实的基础。业绩增速占优的行业仍将是2022年市场创收的最主要方向。目前在高景气方向：新能源、军工、电子还有很多机会；消费方向：强制消费的机会也需要关注。今年的涨价传导、补库存以及疫情解除后大众消费的恢复，将给强制消费带来业绩弹性。整体来看，今年市场的机会比较均衡，不仅仅是一两个行业。综合来看，需要关注两类机会：一是高成长性业绩的行业和股票，估值水平不存在扼杀估值的风险；二是估值回到历史低位或合理位置，同时能做到中长期

20年证券、基金从业经验，13年基金投资管理经验。曾就职于长城证券、嘉实基金。2003年加入嘉实基金，历任嘉实普安保本、嘉实稳健混合、嘉实策略混合、嘉实主题混合基金经理。2017年12月加入惠安基金，担任副总经理兼首席股权投资官。目前担任惠安行业龙头基金经理，如惠安均衡优选、惠安弘阳三年持有期混合、惠安渔阳定期开放混合等。擅长投资成长股，坚持中长线投资理念。

金鹰基金杨：节后躁动的市场值得期待。

大小盘的风格或许有望逐渐趋同。

回顾2021年，虽然新冠肺炎疫情的影响逐渐消退，但全球经济仍面临疫情的余震，高通胀和生产供应链问题仍未解决。在全球货币基调宽松、金融实力增强的背景下，全球经济迎来疫情后的持续复苏。中国虽然面临投资疲软、消费疲软的经济压力，但出口规模继续突破前期高点。关于政策正常化的讨论没完没了。其中，中国率先安排经济跨周期调整，加快“双碳”战略，防范化解房地产企业财务杠杆；美国从去年第三季度开始退出疫情补贴，去年底开始缩减购债，试图回归经济正常化。

尽管全球资本市场在政策退出过程中面临一些波折，但强劲的产业趋势和经济发展韧性仍支持a股呈现结构性行情，美股继续创出历史新高。2021年，我们见证了业绩驱动对a股投资的重要影响。在经济转型的大背景下，受益于供给侧的上游资源产品和“双碳”战略下的新能源产业链，2021年a股市场交替演绎。

投资操作上，2021年上半年关注全球核心国家政策退出迹象，随后开始逐步减持业绩确定性下降的顺周期制造和消费领域，转投受益于双碳战略的新能源、国产化替代的硬技术等领域，增加组合抗周期波动的能力。去年下半年，随着经济下行逐渐进入下半年，投资组合的平衡性得到改善。配置方向主要在三个方面，即业绩确定性较高的局部增长领域、必要消费板块(PPI-CPI剪刀差收敛)和逆周期(房地产及相关链条)，取得了相对较好的效果。

回顾去年的投资，我总结了以下几点经验：

1.要密切跟踪影响行业基本面的变量，更动态地看待行业盈利能力的变化。只有这样，才能对市场的变化给予更冷静的应对，避免因势利导，刻舟求剑；

2.市场无时无刻不在变化，快速反应比什么都重要。给我印象比较深的是，2021年4月，市场风格开始明显转变，以新能源为主的全球成长股明显反弹。相比之下，消费和核心资产开始明显调整，伴随着全球低碳政策推进和经济预期见顶的宏观逻辑，是否应对这种变化迅速决定了2021年的相对收入。

3.对于仓位相对平衡的投资者，一定要时刻盯紧任何机会。比如去年的核心资产和年中的新能源，要求我们有非常客观理性的投资视角和更广阔的投资视野，不能有太主观的个人观点。

2022年，中美欧都将迎来政治大年，对稳定的需求可能不仅限于中国。缩减结束后，随着充分就业条件的成熟，加息的落地窗口越来越近。在国内，随着稳定的增长，预计经济将在2010年后微弱复苏

2022年初股市出现明显调整，除了交易层面的踩踏事件，主要是出于对外部流动性收紧和短期国内经济不确定性的担忧。但我们认为，当前市场的悲观预期有可能改变，美国后续的通胀和失业率仍可能反复波动，美联储加息的力度和频率有可能被修正。国内稳增长的实际效果还有待观察。要想保持经济和就业稳定，需要在基建方面下更大的功夫，房地产方面有明显的改善，社会融合度也大概率逐月改善，可能酝酿更大的结构性机会。

春节后股市的躁动依然是我相对担忧的，接下来将是陆续验证这一轮稳增长质量的关键时刻。年初的超跌行情给我们提供了一个筛选被误杀的优质股票的好机会。在政策态度积极、盈利结构性分化明显的宏观层面下，预计2022年是指数空间相对有限(取决于稳增长的落实)、结构性机会较多的一年，但上涨的股票可能与2021年有所不同。

在上半年，或者说在整体利润下滑和信贷预期改善的阶段，短期业绩确定性高的成长股仍然相对占优。我们将关注技术增长、大众消费和业绩确定性高的逆周期品种。随后随着经济预期的逐渐企稳，我们认为市场机会将逐渐倒向受益于原材料成本下行的顺周期行业，大小盘风格可能有望在2022年逐渐趋同。

行业配置方面，将密切跟踪科技成长领域的基本面变化，重点关注业绩确定性高的品种；同时继续关注大众消费、逆周期品种等机会。

成长领域：关注景气度提升、性价比估值较高的新能源(光伏组件/电池/风电组件)中下游，景气度复苏的电子消费品(消费电子)，国内替代相关的半导体设备；结构调整和稳定增长并重的g端领域(工业软件/网络安全)。

消费领域：共同富裕背景下，大众消费需求有潜在增长，可关注涨价预期强烈的品类和受益于信贷扩张的可选消费品。

(3)逆周期品种及相关产业链：房地产，逐步关注增长强劲、原材料成本降低的产业链股票，消费建材、家电、工程机械。

风险警告：

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