股票投资策略简报-一致预期

来源：郭进证券

在证券投资领域，“一致预期往往是错误的”是一个普遍的经验法则。这个经验法则隐含的前提是，当前市场已经充分定价了这样一个共识预期。但市场共识预期是一个模糊的概念。谁是市场？一致预期是如何形成和定价的？

1.这些年来，销售人员的年度策略是什么样的？怎么了？

1)卖方a股年度策略对盈利趋势的预测相对准确。比如，2018-2021年a股盈利增长趋势基本符合前期年度策略中的预期；

2)年度策略并不总是准确把握下一年市场形势的核心矛盾。误读市场核心矛盾的一个典型例子是，卖方策略师在展望2016年、2017年市场时，普遍忽略了供给侧改革下盈利能力的提升和行业格局的变化。此外，2018年金融去杠杆对股市的影响被忽略，但2019年估值修复，2021年预期收益率下调。

3)2016-2021年年度展望中，卖方策略师普遍对市场走势相对乐观，重视科技成长等新兴行业的配置。原因是对市场的相对乐观可能与卖方定位有关，对科技成长的普遍重视可能与中国经济转型阶段有关。

2.是因为“一致预期都是错的”才导致卖家一致预期误读了市场走势吗？

首先，谁是市场？卖方分析师的预期并不完全代表市场预期。人们常说，卖方分析师最重要的职能之一就是在路演交流中总结市场共识预期。其实市场上总是有分歧的。没有差异，就不会有交易。卖方分析师只是在市场分歧中选择了自己更相信的逻辑。

第二，共识预期得到充分定价了吗？想法和交易之间有巨大的差距。所以市场上往往充斥着“看多不做多不做空”的现象。在实践中，意见预期不等于定价交易，共识预期是否定价不能一概而论。

最后，预期差异从何而来？预期差是不断演变的，新的逻辑从被接受到逐渐被证明就是预期差逐渐消失的过程。从预期差的出现到消失，反向投资可以创造明显的超额收益，但前提是新的押注逻辑逐渐被广泛接受和确认。

第三，共识预期是弄巧成拙的，尤其是在公开信息更加明确的情况下，当市场普遍认为“共识预期是错误的”时，新的共识预期会迭代更新，最终达到均衡时的共识预期，市场解读满足均衡时的共识预期。当公开信息的方向更加明确时，市场会更加依赖公开信息进行推演，卖方的年度展望所隐含的一致预期往往更加准确。比如2018年底市场底部阶段，政策缓解信号明确时，估值修复的一致预期得到验证。2020年末，政策边际宽松程度降低的情况下，降低预期收益率的一致预期也得到验证。

目前对2022年a股的一致预期是什么？看好一季度市场可能是市场共识度最高的方向。最近，越来越多的投资者担心这种共识预期最终会被证伪。当越来越多的人开始担心“共识预期都是错的”时，就有了共识预期反咬一口的可能性。特别是目前公开的信息引导方向比较明确，一季度稳定经济的力度相对更大。基本面和政策面的逻辑并没有改变，因此不必对一季度的市场形势感到悲观。

风险提示：经济复苏不及预期，宏观流动性收缩风险，海外黑天鹅事件。