生猪价格连续七年上涨中粮康佳(01610)的股价能否与生猪价格产生共鸣？

来源：智通财经网

作为中国最大的肉类来源，“猪周期”的变化一直备受市场关注。2020年以来，猪价从顶部大幅下跌，2021年猪肉企业全面亏损。相关上市公司的日子并不好过。a股和港股投资者都在等待猪肉板块新一轮繁荣周期的到来。

近日，根据国家统计局公布的数据，5月下旬全国猪价达到每公斤15.7元。今年3月下旬以来，我国生猪价格从每公斤11.9元上涨到15.7元，涨幅达32%，实现“七连涨”。这也进一步引发了人们对新一轮“猪周期”开始的猜测。

与此同时，多家上市猪企已发布5月份销售数据，大部分猪企销售和收入较去年同期普遍增长，猪价上行趋势明显。

6月13日，恒生指数低迷，但主营肉类的中粮康佳(01610)股价低开高走。一度涨逾6.11%至3.3港元，成交9491.22万。

在多家经纪机构表示猪价上涨趋势已经形成的背景下，以中粮康佳为代表的生猪产业链是否突破了“黎明前的黑暗”？

中粮康佳的表现好于预期。

智通财经APP了解到，猪周期就是猪的供求周期，也就是养猪户赚一年，平均一年，亏一年。从2006年至今，中国经历了4个猪周期，每个周期持续3-5年。在这几个时期，猪价会有涨有跌，养殖户也会因为其价格而获利或亏损。

同时，饲料、养殖技术等养殖成本也会对猪的周期产生影响。综合来看，猪周期的运行受商品供求关系的影响，所以其周期轨迹一般为：猪肉价格上涨-能繁母猪补栏-猪肉供大于求-猪肉价格下跌-能繁母猪淘汰-猪肉供不应求-猪肉价格上涨。

(来源：国源证券)

第四个周期，受非洲猪瘟、环保限产政策、规模化养殖、新冠肺炎疫情、粮价飙升等多重因素影响，行业去产能加速。2018年6月至2019年11月，生猪价格涨至40.98元/公斤的历史新高；2019年12月至2021年1月，猪价在30元/公斤的高位震荡了13个月。

然而，2021年以来，随着疫情防控和复产进程的加快，生猪产能的持续恢复，使得猪价快速下跌，从2021年1月的35.68元/公斤跌至10月的10.78元/公斤，跌幅超过74%。虽然去年10月下旬以来生猪价格有所回升，但上涨趋势并未持续。

(来源：国海证券)

在此背景下，2021年生猪养殖企业业绩不容乐观，大部分猪企由盈转亏，但中粮康佳成为例外。

年报显示，2021年，中粮康佳实现营收132.28亿元，同比下降30.1%。生物资产公允价值调整前，公司归母净利润23.78亿，同比下降17.46%。毛利率同比上升2.8个百分点至26.6%。在一批亏损的猪企中能有这样的业绩实属罕见，可见公司管理能力之优秀。业绩结束后，CICC、国信证券、民生证券和中泰证券表示看好公司股价。

据智通财经APP显示，中粮家家康食品成立于2009年，2016年登陆港交所。是中粮集团旗下的肉类业务平台。公司有生猪养殖、鲜猪肉、肉制品、进口业务四大业务，基本覆盖生猪全产业链。

(来源：天风证券)

其中，中粮家家康的生猪养殖事业部包括饲料生产、种猪养殖和生猪养殖业务。公司在吉林、内蒙古、天津、河北、河南、江苏、湖北等省市建立了现代化生猪养殖基地和配套饲料厂。在2021年，这项业务

截至2021年底，公司生猪存栏257.3万头，同比增长37.3%；生猪养殖产能达到602.1万头，同比增长10.09%。年报显示，2021年公司生猪生产持续恢复，公司生猪出栏343.7万头，同比增长68%。但由于市场供应量增加，商品大猪销售均价为18.26元/公斤，同比下降43.5%。平均出栏体重112.3公斤/头，生猪养殖业务收入67.0亿元，同比增长5.6%。

值得一提的是，肉类进口自上市以来一直是公司的重点业务。但在2021年国内猪肉市场供大于求的背景下，公司准确预测市场，减少猪肉进口，基本实现100%背靠背锁定订单。虽然在此举影响下，公司营收同比下降60%，但成功带动该部门业绩扭亏。

背靠中粮，可以乘凉。

在智通财经APP看来，中粮康佳优异的养殖业绩离不开母公司中粮集团的支持。中粮集团是中国最大的粮食市场化企业，是大豆、小麦、玉米等农产品进出口的执行者，这使得中粮康佳在控制饲料原料成本方面具有先发优势。同时，中粮集团旗下拥有多家公司，其中的关联交易也为中粮康佳带来一定的业务支持。

虽然盈利的关键在于猪价，但是各大猪企只有降本增效才能奠定盈利基础。生猪养殖业作为重资产行业，已经成为相关企业的核心竞争力。背靠“大树”，在猪价下行、大宗原材料价格上涨等多重压力影响下，中粮康佳得以严格控制成本。2021年商品猪完全养殖成本16元/公斤左右，处于行业领先水平。

值得一提的是，在大部分企业养殖总成本在18-20元/公斤的背景下，16元/公斤是目前很多龙头猪企的降本目标。新希望、天邦和石闻均表示，力争在年底前将总成本降至16元/公斤左右。

但由于俄乌战事持续，对全球粮食供应造成不利影响，预计全年猪企饲料成本仍将面临较大压力。国信证券表示，在猪价低迷和成本高企的双重夹击下，饲料价格的进一步上涨势必加速中小养殖户产能出清，进一步提升行业集中度。

不过，背靠中粮集团的中粮康佳已提前锁定部分原料饲料价格，国源国际预计，22年公司总成本有望维持在16元/公斤的水平。

中粮康佳管理层预测，2022年公司将实现400-440万头，近几年将保持500-100万头/年的稳定扩张速度。然而，与a股上市同行相比，中粮康佳的产能扩张是保守的。据智通财经APP预测，2022年温氏股份和新希望待宰生猪数量分别为1800-2000万头和1300-1800万头，牧源股份待宰生猪数量高达6100-7000万头。

中粮康佳2022年5月最新经营数据显示，今年5月，生猪出栏量为43.6万头，同比有所增加，表明公司生猪供应仍处于高位。2022年1-5月，生猪出栏196.3万头，公司400-440万头生猪出栏量接近50%。

售价方面，今年5月公司商品猪平均售价为14.95元/公斤，虽不及去年同期，但已从年内低位回升。

(来源：公司公告)

除了中粮康佳，今年5月多家上市猪企的商品猪价格上涨明显，其中牧原、石闻、新希望、正邦科技、天邦股份分别上涨18.39%、18.08%、18.03%、16.71%、17.26%。

新猪周期的拐点是否已经到来？

在近期猪价回暖的背景下，不少机构认为中国已经开始了新一轮的猪周期。

太平洋证券指出，参考历史

东方证券表示，猪价低迷，粮价上涨，行业累计亏损严重，对养殖户情绪打击较大。根据农业部的口径，截至4月底，能繁母猪存栏量已比去年7月减少9.8%，同比下降4%。随着周期向前推进，前期去产能逐步体现，猪价中枢有望持续上移，下半年消费预期改善，猪价反转可能超预期。

从行业逻辑来看，新一轮猪周期可能已经开始。2022年生猪养殖市场基本面将好于2021年。但天风期货提示，6-8月是传统的猪肉消费淡季，不能提振价格。同时，仔猪补栏量趋于下降，生猪出栏趋势继续下降。随着供求关系的减弱，猪价短期内趋于震荡调整，继续冲的动力减弱。

但如果猪周期的拐点成功出现，中粮康佳作为生猪养殖八强之一，在其多元化业务和成本优势的推动下，有充分的估值上行空间，适合作为港股猪肉概念的投资标的。

东北证券表示，2023年行业可能面临最终洗牌，只有具备核心竞争优势的公司才能跨越周期，实现“剩者为王”。对于一个优秀的生猪养殖企业来说，其核心目标不应该是调整产能以适应猪周期的节奏，而是在降本增效的基础上扩大规模。尤其是在行业不景气的背景下，企业更应该注重提高养殖技术和管理水平，以降低成本，保证现金流安全。