业绩英熙股价下跌紫金矿业怎么了？

“中国金王”陈景河的子公司紫金矿业(行情601899，诊断股)(02899)发布利好业绩，再次引起市场关注。

资料显示，紫金矿业成立于1986年，主要从事全球范围内铜、金、锌、锂等金属矿产资源的勘探、开发、工程设计和技术应用研究。它不仅是中国金、铜、锌资源储量最大的企业，也是市值超过2000亿的大型矿业龙头，被誉为“矿山龙头”。

从近几年的表现来看，紫金矿业一直做得不错，但股价却是“尘埃中的一颗明珠”:2003年登陆港交所后，股价长期在5港元以下运行，2020年下半年才进入上升通道，2021年初达到15.86港元的峰值，随后小幅下跌。

2022年10月以来，随着股市的整体回暖，紫金矿业的股价也呈现出回暖势头。截至1月31日，已重回12.9港元关口，逼近两年前的历史高点。此时，投资者心中的疑问油然而生：在这种上涨的背后，是股价即将见顶，还是新一轮上涨的起点？

净利润创新高，为何业绩与股价出现背离？

智通财经APP显示，紫金矿业等矿产资源股通常被市场认定为周期股，具有随宏观经济环境大起大落的特点，在业绩增速和长期收益率上往往不如新兴科技公司等成长股。

但从业绩来看，紫金矿业无愧于“矿毛”的称号：虽然净利润偶有波动，但整体增长依然异常强劲。2021年，得益于卡莫阿-卡库拉铜矿、派格铜矿、聚龙铜矿三座世界级铜矿的投产，公司销售收入、归属于母公司净利润等关键指标均接近或进入世界前10，多项经营指标达到历史最高水平。

2022年，公司业绩持续增长。预计全年营业收入2700亿元左右，公司总资产将上升至3000亿元左右。预计净利润200亿元，同比增长约27.61%；扣非净利润195亿元，同比增长约32.82%。

虽然业绩再创新高，但业绩发布后公司股价不涨反跌，1月30日跌逾5%。与业绩完全相反的市场反应，可能源于公司第四季度业绩不理想。

据披露，紫金矿业第三季度净利润为40.37亿元，预计第四季度净利润为33.33亿元，环比下降17%。在黄金、铜价双双维持高位的情况下，净利润的走弱无疑显示出一些令人担忧的迹象。

那么，紫金矿业的真实经营情况是怎样的呢？我们不妨从一些重要指标中窥见一斑。据披露，2022年，公司矿产黄金55.9吨，同比增长17.68%；矿产铜85.9万吨(其中卡莫阿铜权益产量13.2万吨)，同比增长47.09%；矿产锌(铅)44.2万吨，同比增长1.84%；矿产银387.5吨，同比上涨25.49%。

从销售情况看，矿产金、锌销售价格同比上涨，矿产铜、矿产银销售价格同比下降。可以看出，在量价齐升的情况下，公司整体保持了良好的经营态势。

智通财经APP显示，Q4公司业绩下滑主要受子公司武侯紫金计入营业外支出的罚款4.52亿元、单季度税费平均增加约3.34亿元、市场涨价尚未到达销售端等几个短期不利因素影响。

金价预测大多乐观，有望形成业绩支撑？

谈到未来的业绩，紫金矿业的收入显然与黄金和铜的价格走势密切相关：根据上半年的财务报告

东吴期货在研报中分析，2020年以来连续三年供应短缺，或2023年小幅过剩，铜仍处于紧平衡状态；预计2025年后铜供应短缺将加剧，基本面难以对铜价形成趋势性驱动力。预计2023年铜价将宽幅震荡，价格中枢较2022年下半年小幅上移。

此前高盛预测，2023年铜价均价在每吨9750美元左右，2024年将跃升至每吨12000美元。加拿大帝国商业银行(CIBC)和美国银行的大宗商品分析师认为，随着央行收紧货币政策和亚洲需求疲软对市场的影响，上半年铜价仍将低迷，下半年市场有望好转。其中，美国银行预计第一季度均价将达到7500美元/吨，2023年第四季度将反弹至10000美元/吨的均价。

与此相反，多数机构普遍对金价给出乐观预期，黄金有望迎来新一轮强势行情。2022年一季度，伦敦现货金价一度涨至2070.42美元/盎司的高位，距离历史高点仅一步之遥；在第二和第三季度，美联储货币政策的收紧和经济衰退的风险拖累了金价的表现；第四季度美国通胀明显见顶，美联储加息放缓的预期大幅上升，贵金属再次逼近1800美元/盎司关口。

机构方面，花旗银行在2023年大宗商品展望中预测，2023年年中，随着欧美经济开始下滑，黄金市场迎来交易高峰，年底金价将升至1900美元/盎司以上；高盛研究报告指出，如果央行继续以每季度400吨的速度推动黄金购买，2023年金价将上涨25%(目前为5.54%)，如果央行继续以每季度250吨的速度推动黄金购买，2023年金价将上涨12.5%。

从宏观环境来看，一方面，随着美联储紧缩政策接近尾声，对利率的压制有望减弱；另一方面，美国出现经济放缓迹象，全球多个主要经济体预计将陷入衰退，黄金避险属性凸显。总的来说，从大宗商品价格的波动来看，我们仍然可以对紫金矿业的未来持谨慎乐观的态度。

斥巨资大规模“买中买”，现金流引发市场担忧？

据智通财经APP显示，2022年，紫金矿业延续“M&A狂潮”风格，先后完成了加拿大新力公司、仙乐都矿业公司、湖南厚道矿业公司、杜南控股、ST龙井(行情600388，诊股)(600388。SH)，规模数百亿元。

根据紫金矿业发布的指引，近三年来，公司铜和黄金产量大幅增长，铜产量从37万吨增长到86万吨，成为全球六大上市铜企业之一。矿产金从41吨增加到56吨，在全球上市黄金企业中可以抬到第九位。

除了继续拓展现有的黄金、白银等矿业资产，2022年，公司还在锂矿赛道频频布局，先后收购了阿根廷3Q盐湖锂矿项目、西藏拉果错盐湖锂矿项目和祥源硬岩锂多金属矿项目，各项目合计拥有碳酸锂资源1193万吨。

目前，公司在新能源矿产领域已形成“两湖一矿”的格局。整体碳酸锂当量资源量位居世界主要锂企前10名，远期规划碳酸锂当量年产能15万吨以上。其中，阿根廷3Q盐湖锂矿加快建设，实现了提取和干燥卤水的一期试生产，计划2023年底前建成投产。

继2010年宣布斥资59亿元收购亚洲最大钼矿后

在资本市场上，潜力巨大的新能源板块显然会给公司带来更高的资本热情和估值。上游锂矿龙头盐湖、赣锋就是现成的例子。随着未来安徽省金寨县沙坪沟钼矿交易的完成，公司权益钼资源将由92万吨大幅提升至290万吨(相当于全国总量的三分之一)，有望同时在铅锌钼领域占据领先地位。

然而，在“花大价钱”的背后，不可忽视的是，公司仍然要面对资金和运营的双重考验。

资金方面，根据紫金矿业2022年三季报数据，截至去年前三季度，紫金矿业总资产达2868亿元，总负债达1672亿元，创历史新高；但后续矿山开发仍需要较大的持续投入，新能源板块的“买买买”距离转化为业绩还需要一段时间。公告显示，公司2023年碳酸锂产量目标仅为0.3万吨，2025年产量目标为12万吨。

2022年底，由于该公司激进的收购行动，惠誉略微下调了其评级。可见，在扩张红利真正实现之前，现金流压力将继续打压公司股价。

总的来说，紫金矿业作为大型矿业龙头，有着深厚的历史积淀和丰富的矿山运营经验。随着锂、钼的逐步增加，长期业绩增长确定性高；但在未来几年，大宗商品价格下跌可能会减缓公司的增长速度，投资者需要继续关注公司的财务状况。