新股展望-海参种苗繁育市场增速放缓三次赴港的安源种业能否突围？

来源：智通财经网

海参作为中国烹饪体系中著名的“海鲜八珍”之一，因其丰富的营养价值而深受国人喜爱。

近年来，随着海参养殖技术的进步和国家养殖规模的扩大，我国海参市场迅速扩大。咨询数据显示，2021年，中国海参养殖业产值达302亿元(人民币，下同)，2016-2021年复合年增长率约为8.6%。预计在消费升级和标准化行业法规的推动下，2026年我国海参养殖产值将增至435亿元，年复合增长率约为7.6%。

(来源：招股书)

随着100亿海参市场的增加，被称为“全国海参育苗第一户”的安源种业科技股份有限公司(简称“安源种业”)向港交所提交上市申请，全健融资有限公司作为独家保荐人。智通金融APP注意到，这是该公司第三次向港交所主板提交表格，之前在2021年5月21日和11月30日提交的申请已经过期。

安源种业，总部位于山东烟台，成立于2006年，主要从事以下业务：幼参和幼参养殖及销售，海参苗种饲料的生产和销售。咨询报告显示，公司2021财年按水体和销量排名全国海参苗养殖户第一。

毛利率超过60%的大型海参育苗

2019财年、2020财年和2021财年(报告期内，下同)公司营业收入连续增长，分别达到1.99亿元(人民币，下同)、2.14亿元和2.61亿元，年复合增长率为14.56%。此外，报告期内公司税前利润也稳步增长，分别达到1.04亿元、1.06亿元和1.28亿元。

其中，销售幼参是公司的主要收入来源。报告期内，幼参销售收入保持稳定增长，分别为1.67亿元、1.87亿元和2.26亿元，占公司总收入的84.0%、87.6%和84.5%。

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同时，公司的盈利能力也保持了较高水平。报告期内，公司毛利率(生物资产公允价值调整前)分别为65.7%、70.3%、64.1%，而对应的净利率分别为45.8%、43.8%、40.9%。

智通财经APP注意到，安源种业的高毛利率与近年来海参种苗价格的大幅上涨有很大关系。

由于2018年辽宁省夏季高温，海参大量死亡，海参苗需求增加，因此2017年至2018年海参苗价格涨幅超过50%。同时，由于很多小公司倒闭，产量减少，海参苗价格居高不下，导致2018-2021年海参苗价格较以往处于高位。

在海参种苗涨价的大潮下，安源种业的幼参价格已经从2019年的每斤169元直接攀升到2021年的每斤200元。受此影响，幼参毛利率由2019年的80.9%提升至2021年的82.6%。此外，报告期内，公司还保持了60%以上的高毛利率。

大客户依赖性高，应收账款居高不下。

值得注意的是，安源种业客户集中度较高。报告期内，来自安源种业前五大客户的收入分别占总收入的59.6%、57%和41.9%。公司客户的高度集中会使公司的风险控制能力变弱。如有大客户违约，将对公司造成重大不利影响，不利于公司的长远发展。

对大客户的高度依赖也让公司的账目不断缩水

此外，安源种业产能利用率也处于较低水平。智通财经APP注意到，安源种业拥有山东第一生产基地、山东第二生产基地、辽宁生产基地三大生产基地。但公司基地产能利用率并未饱和。除山东第一生产基地的幼参繁育外，其他基地产能利用率均低于50%，山东第二生产基地的幼参繁育2021年产能利用率仅为15.7%。

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安源种业解释称，由于地理位置的原因，山东第二生产基地缺乏充足的地下水，无法为幼参越冬提供必要的环境。所以幼参长到一定大小后，被转移到山东第一生产基地继续栽培，辽宁生产基地的情况与上述情况类似。但由于辽宁省客户普遍偏爱幼参，辽宁生产基地将重点培育幼参。

为改善产能利用率相对较低的状况，安源种业拟在山东烟台八角湾设立第四个培育大、幼参生产基地。招股书显示，公司募集资金将主要用于收购八角湾海洋经济创新区一块面积约26.7万平方米的土地的土地使用权，作为“第四生产基地”，剩余资金将用于开发新品种“安源2号”。

海参育苗市场增速趋于平缓。

从行业角度来看，安源种业深耕的海参种苗繁育市场经历了过高的景气阶段，但长期来看，海参种苗繁育行业面临着规模小、行业集中度低、市场增长缓慢的多重冲击。

咨询数据显示，海参种苗养殖行业市场规模将从2016年的约17亿元增长至2021年的约36亿元，年复合增长率约为16.2%，高于同期海参养殖行业8.6%的产值。但预计到2026年市场规模将增至48亿元，2020-2025年复合增长率仅为5.9%，增速明显放缓。同期，全国海参养殖产值年均复合增长率为7.6%，持续在7%以上。

(来源：招股书)

在行业增速放缓的同时，安源种业也面临着巨大的竞争压力。招股书显示，目前中国海参种苗繁育市场极其分散，全国海参种苗养殖户超过1000家。就海参种苗销量而言，安源种业在2021年海参种苗市场排名第一，市场份额仅为5.4%，而排名前五的头部企业市场份额仅为10%。整体来看，这些头部企业虽然排名靠前，但实际上并没有形成一定的规模优势。

值得一提的是，作为大型养殖公司，安源种业无法告别“靠天吃饭”的窘境。安源种业坦承，公司三大生产基地目前位于海边，易受海啸和风暴潮影响，公司经营可能受到干扰。一旦生产基地发生任何事故或长期经营中断，公司可能无法及时向客户交付产品，从而对公司的业务、经营、产量、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。不过，该公司在招股书中也表示，在业绩记录期内，该公司的经营没有遇到任何由海啸和风暴潮造成的实质性中断。

整体来看，安源种业作为“全国海参种苗繁育第一户”，生意做得不错，毛利率超过60%。但长期来看，随着行业增速逐渐放缓，市场竞争加剧，靠天吃饭的安源种业将如何破局？这需要市场进一步关注。