北交所一周年 券商全部出击！

资本赋能“专业化和新奇化”

投资银行模式有望改变。

中国基金报记者颜靖宇

以“服务创新型中小企业”为定位的北交所迎来了“一岁宴”。

截至11月15日开业一周年，北交所共有123家上市公司，其中77%为中小企业，49家为“专业化创新型”小巨人企业。不难看出，北交所服务金融支持中小企业和创新驱动国家战略的功能正在凸显。

作为与资本市场联系最紧密的金融机构，在过去的一年里，券商投行云集北交所市场，在保荐、询价、承销、跟进等多个领域下足了功夫。相比以往“三中一中一海”的绝对优势，一批中小投行涌入北交所一级市场，投行垄断格局有望改变。

中小券商弯道超车

长期以来，马太效应在证券行业一直比较突出，尤其是对于依靠专业实力和资源禀赋开展业务的投行而言。在北交所市场，传统的投行业务格局有所松动。

Wind数据显示，北交所开业一周年上市的123家公司中，有47家券商为首发保荐人(含联席保荐人)。其中，中信建投(行情601066，诊股)保荐数量排名第一，达到14家；安信证券和申万宏源(行情000166，诊股)紧随其后，均保荐了11家公司。传统头部投行中，中信证券(行情600030，诊断股)、CICC(行情601995，诊断股)、海通证券(行情600837，诊断股)、华泰证券(行情601688，诊断股)均未进入行业前五。

与此同时，多家中小投行在北交所市场大显身手：开源证券保荐数量已达7家，中泰证券(行情600918，诊断股)保荐6家，东北证券(行情000686，诊断股)、东吴证券(行情601555，诊断股)、国源证券(行情000728，诊断股)保荐5家。

对此，财通证券(行情601108，诊股)表示，北交所主办的龙头券商，前期大多比较重视新三板业务，有较强的项目储备基础。北交所推出后，新三板市场发展趋势大逆转。部分券商第一时间动员，充分抓住机会，获得一定的先发优势。从2022年上市公司数据来看，中小券商投行如果能充分抓住北交所的机会，将有弯道超车保荐业务的可能。

中小券商如何「抓住」准IPO企业？据东北证券投资银行管理总部副总经理于和介绍，公司所有IPO团队都将北交所业务作为展业的重中之重。“在展业过程中，我们最大的体会就是了解新三板和北交所‘服务创新型中小企业’的战略定位，深入了解服务企业群体的真实需求，搭建匹配的团队和平台，结合各种资源提供专业全面的解决方案。”

天风证券(股市601162)成长型企业部副总经理李表示，新三板期间，天风证券致力于打造新三板专门券商，积极参与推荐挂牌、做市、财务咨询等工作。鉴于中小企业的快速增长和多样化需求，天风证券在北京证券交易所的业务中配备了投资银行研究服务、监管和投资的闭环组合，提供I

二是打协同牌。投行、投研有效联动，发展产业链金融，加大对初创期“专、新”预期的苗圃企业的投资，为中小企业提供资金支持。以“资本中介”的模式，尽快服务有上市预期的优质基础创新型上市公司，为企业提供专业的财务顾问服务。充分发挥行业研究优势，东吴证券成立北交所研究组，为北交所上市公司和新三板优质客户提供优质研究服务，挖掘企业价值。

三是打好创新牌。东吴证券为服务中小企业贡献了一系列行业领先的创新业务实践，创造了多项全国第一。如已帮助多家新三板企业发行全国首批双创债、双创可转债，完成新三板市场首个跨国M&A项目，完成新三板深化改革以来首个全市场挂牌并同步定向发行项目，今年7月7日完成全市场首只新三板可转债。这些创新业务为中小企业的创新发展提供了重要的金融支持。

多元化定价考验投行实力

在北交所的核心制度框架中，界定多元化定价机制的承销规则颇具特色。由于北交所服务的上市公司大多是“专业化、创新型”的中小企业，公众认知度较低，合理定价对投行的实力提出了相当大的要求。

具体来看，北交所的定价方式分为询价发行、竞价发行和直接定价发行，其中选择直接定价发行的企业占绝大多数。Wind数据显示，2021年11月15日至2022年11月14日，北交所新增上市公司55家，其中直接定价发行53家，网下询价发行2家。

财通证券表示，北交所上市公司大多具有融资规模小、融资时效性强的特点。直接定价更能满足中小企业的融资需求。同时，由于大多数中小企业的业务结构和业务逻辑相对简单清晰，直接定价更能体现融资效率。对于保荐人来说，更多的北交所企业选择直接定价方式，意味着保荐人在定价上的话语权提高，这也对保荐人的定价能力提出了更高的要求。

发起人需要对企业价值和所处行业有更深入的了解。应在与投资者广泛沟通、深入了解市场意愿的基础上，综合考虑公司基本面、发行人所处行业估值水平、可比公司二级市场估值水平以及上市后合理涨幅等多种因素，审慎合理定价。对保荐人的行业研究、定价能力、精细化工作流程要求提出了新的挑战。

此外，与沪深交易所相比，北交所允许“保荐投资”，允许券商投资部门或子公司在投行成立后参与拟投资的北交所项目的投资，允许券商在发行过程中参与战略配售。这一制度打破了传统IPO业务中“保荐投资”的禁令，引导券商投资和保荐质量和成长性更好的公司，也在一定程度上改变了券商的盈利模式和收入结构，需要券商内部投行和投资部门加强协调联动。

头部券商回归新三板市场

北交所分红一整年，投资价值和业务增量不言而喻。在趋同设计下，新三板市场的“种子”效应也开始影响头部券商。

近日，新三板上市公司华世通披露了一份ser

何宇认为，北交所通过资本赋能支持创新型中小企业上市和以专业化、新奇特为代表的创新型中小企业发展，符合国家发展战略导向，是资本市场支持实体经济实现高质量发展的重要举措。为此，从战略角度来看，大型券商不断加大对北交所——新三板业务的重视。

北京证券交易所与新三板创新层、基础层建立了“步步为营”的联动机制和市场体系。新三板企业，尤其是创新型企业，是北交所的后备力量，是北交所发展壮大的有生力量。“券商想在北交所占据一定的市场份额。首先，他们需要在新三板市场打下坚实的基础。大型券商进入新三板市场，是他们对北交所市场的重视和认可，也是他们加快进入北交所市场的信号。”于和说。

随着挂牌公司数量的增加和市场活跃度的提高，定位为“预备板”的新三板市场正在吸引更多企业提前入市。企业只有挂牌新三板，提升到创新层面，才能享受到北交所更具包容性的IPO机制。

苏芳表示，中国有大量优质的中小企业，它们可能离沪深交易所很远，但也有上市的融资需求。北交所正在为这些企业快速上市提供平台。北交所和新三板一体化的市场结构，使得北交所的上市路径和审核独具特色，对中小企业更具优势。新三板挂牌后，企业可以规范上市要求，借助中介机构开展上市辅导，实现“融资、规范、发展、上市”，加快在资本市场的发展步伐。

“前期坚守新三板的中小投行，确实有机会借助北交所项目实现弯道超车。但也要看到，一些在新三板业务投入不多的头部券商也开始在新三板和北交所业务上发力。”苏芳还表示，虽然头部券商回归新三板市场会加剧市场竞争，但也说明市场越来越有吸引力，从而促进市场的平稳良性发展。

北京证券交易所市场生态不断改善。

券商全业务线出击！

中国基金报记者刘辛怡

北京证券交易所开市以来，各项制度安排有效运行，市场运行总体平稳，生态持续改善。开市一周年之际，北交所接连发布多份公告，制度创新不断，包括发布北交所50指数、推出融资融券制度、降低股票交易手续费等。

券商作为与资本市场的核心中介，在北交所的发展中发挥着重要作用，为企业提供上市、规范、定增融资、上市保荐等全方位服务，助力“专精创新”中小企业良性发展。同时，北交所也为券商的业务发展带来诸多机遇。有券商表示，投行、投资、理财等业务将受益。由此，不少券商都表示要加大在北交所的业务布局。

“赞助投资”促进投资银行和投资之间的联系

增强券商的积极性

2021年11月，证监会发布了修订后的《监管规则适用指引——机构类第1号》。根据《指引》,发行人拟公开发行股票并在北京证券交易所上市的，保荐机构、保荐机构控股的证券公司及其相关子公司

他还提到，北交所的融资量普遍小于其他板块，相应的承销和保荐费用也小于其他板块。灵活的“保荐投资”机制可以最大程度地促进券商向价值挖掘转型，跳出传统保荐业务的惯性，用发展的眼光看待企业，更多地参与投资和资源的整合，共同分享成长红利。券商在发行阶段参与战略配售，也会绑定主办券商和投资者的利益。战略配售的限售期鼓励长期资金参与这个市场，建立长期生态，避免短期行为。

东北证券投资银行管理总部副总经理何宇对《中国基金报》表示，提供“保荐投资”有利于券商提高参与度，全方位做好公司服务。同时，鼓励和引导券商提高站在投资者角度考察项目的能力，巩固投行在资本市场的“守门人”角色。

何宇表示，投行和投资部门共同甄选优质企业，共同满足其各方面的业务需求，实现投资、投行等业务共同推进的新业务模式，持续向资本市场输送高成长企业，为投资者提供优质标的。券商的投行、做市、子公司都可以获得商机，券商条线也可以在业务推广中向投资者介绍北交所的这一优势。

金融一体化，北方证券50，做市商制度

北京证券交易所系统的运行不断完善。

北交所运营体系和生态不断完善。近期，北证50成份股指数和融资融券交易细则不断出台。多位券商表示，制度的完善有利于提高北交所市场的流动性，市场生态的不断改善，券商的参与度也在提高。

财通证券对《中国基金报》表示，北交所开市以来，建立了连续竞价的基本交易制度，市场运行平稳，合格投资者群体快速增长，流动性水平明显提高。融资融券制度的推出是北交所持续推进市场功能建设的重要举措，可以为投资者采取多元化交易策略和风险管理提供有效支持，增强市场活力和抵御能力，对完善北交所交易机制、完善二级市场定价功能具有积极意义。后续，混合做市等相关制度正在研究推广中，相信会为北交所市场的健康发展提供良好的帮助。

民生证券也表示，两家金融机构的上线对北交所基础制度建设具有重要意义。北京证券交易所融资融券业务规则借鉴了沪深交易所的成熟模式，与沪深股市融资融券业务大体一致。融资融券业务的推出，有利于丰富投资者的交易策略，满足投资者多样化的交易需求，促进市场价格发现，进一步增强市场流动性。

李还表示，北交所的政策推出速度超出市场预期。开市才一年，相关配套制度已经逐渐成熟。基本上每个月都有新系统推出。制度的完善为北交所的快速发展提供了土壤。接下来考验的是企业和券商如何抓住机遇，加速发展。李认为，融资融券规则的推出，大大增加了北交所资产的流动性。一方面，它可以活跃二级市场，另一方面，它也拓宽了企业间接融资的抵押品

11月18日，北京证券交易所发布做市商细则征求意见。李表示，随着整个资本市场上市公司数量逼近5000家，普通投资者已无法覆盖所有上市公司。做市商制度引入证券公司这一市场专业投资者，作为价值发现的功能，纠正市场错误定价，同时也为市场提供流动性，可以缓解市场流动性不足的困境。新三板做市制度已经非常成熟，券商在这方面也积累了足够的经验，也可以期待相关政策的早日推出。

何宇表示，做市商的引入不仅提高了股票的流动性，降低了股价的波动性，也为北交所等市场领域引入做市商制度奠定了基础，提供了借鉴。北交所开市一年来，发行、上市、信息披露、交易、退市等基础性制度改革稳步推进，为引入做市商机制创造了有利条件。

何宇认为，目前北交所上市公司的成交量还有进一步提升的空间。预计做市商制度的推出将提高市场流动性，激发市场活力。希望随着做市制度的推出，有更多的资金进入北交所，增加交易量，让更多的投资者分享到北交所带来的成长红利。

民生证券也表示，自北交所成立以来，虽然交易量也呈现出逐步放大的趋势，但与主板、创业板、科技创新板相比，流动性仍有一定差距。目前新三板已经积累了做市商经验，精选层也通过了做市商的相关制度测试。北京证券交易所在实施做市商制度方面经验丰富，未来有望推出做市商相关制度。做市商制度可以在维护市场稳定、维持市场供求平衡、促进市场价格发现、提高市场流动性等方面发挥积极作用。

服务创新型中小企业

对券商、大投行、大投资、大财富都有好处。

相比沪深交易所，北交所服务的更多是创新型中小企业，北交所的企业有更大的成长空间。随着北交所市场的不断发展，券商的布局也在不断增加。有券商表示，北交所业务将为券商的大投行、大投资、大理财带来业务增量。

东吴证券总裁助理、投行委员会联席总经理、中小企业融资总部总经理苏芳表示，北交所定位于服务创新型中小企业的主阵地，其发展与沪深交易所错位，可以有效让一批优质中小企业更早上市，促进企业尽快成长，同时让投资者提前布局细分领域的行业赛道，让投资者分享创新型中小企业的成长收益。随着北交所上市公司越来越多，相信整个市场的交易活跃度和流动性都会增强，进而增加对中小企业的吸引力，从而促进整个市场双向健康发展。

何宇还表示，作为服务创新型中小企业的主阵地，北交所上市公司规模与沪深股市整体明显不同，市值在5-1亿元的公司占比过半，这也体现了北交所坚持服务中小企业、完善多层次资本市场、以普惠金融支持实体经济的发展定位的重要作用和战略意义。北京证券交易所上市公司的特点是“早、小、新”，因此企业的业绩具有较高的成长性和较大的后续成长空间

财通证券也表示，北交所的市场定位是创新型中小企业，北交所的上市进程显著提升了企业的财务真实性和内控治理，市场整体估值不高，是专业投资者不可多得的PE投资市场。民生证券也认为，北交所对中小企业的支持和对专做新奇的“小巨人”企业的培育，也加速了专做新奇的未上市企业的上市。相比沪深交易所更高的门槛和更长的排队时间，新三板-北交所的上市路径优势明显。

对于经纪业务的发展，苏芳认为，北交所的业务会给券商的三大线：大投行、大投资、大财富管理带来业务增量。东吴证券力求投行、投研、交易、券商的有效联动。在公司的整体部署下，制定了投行先行、全面布局的发展战略，为客户提供全生命周期、全链条的服务，特别是加大了对初创期“专精新异”的苗圃企业的投资。在研究方面，成立北交所研究组，加强先进制造业成长股研究，成立研究定价组，探索适合北交所企业的估值方法、估值模型和估值体系，撰写投资价值报告，发挥主承销商的价值发现和引导作用，为北交所上市公司和新三板优质客户提供高质量的研究服务。同时，充分发挥各分公司的属地优势，加强招商推介，持续引入增量合格投资者，合理引导现有投资者，进行适当性管理和投资，加强大财行北交所业务的多点覆盖。

何宇认为，券商坚持“抓早、抓小、抓准”的策略，可以有效挖掘优质创新型中小企业，提供全方位服务。首先，调整投行服务大企业的选择标准，将大企业变成处于发展初期的创新型企业，尽早介入，长期陪伴，通过建立管家服务体系，帮助企业成长。其次，在企业战略规划、业务规范、资本运作设计、融资规划等方面缺乏经验，整体规模相对较小的成长初期，提供一系列符合发展要求的综合金融服务。投行要充分利用自身的业务经验，为创新型中小企业提供全业务链、全生命周期、全方位的增值服务，不断为其成长赋能。

全业务链服务包括为客户提供股权融资、债权融资、并购重组、财务顾问、投资理财等全业务链综合服务模式。全生命周期服务包括全面参与企业初创期、成长期和成熟期，提供针对性的内部控制、股权激励、投融资对接、战略规划、上市辅导、上市保荐、再融资等金融服务。全方位服务包括为公司、股东、董事、高管、员工乃至上下游产业链公司提供股份托管、财富管理、财务顾问、业务对接、整合等全方位、立体化的创新服务。通过上述一系列创新服务措施，投行可以更好地支持中小企业的发展，加速其在北交所的落地，同时为北交所持续输送优质企业。

焦点：北交所开业一周年