油价先跌后涨 市场出现两个明显变化！

本周原油市场的表现一言难尽，对于关注油价的投资者来说，这可能是一个令人沮丧的时刻。看着铜价暴涨，金价暴涨，股市暴涨，原油周线收跌！走出这样的表现，说明过去投资者对油价的预期已经趋于谨慎。

本周油价先抑后扬。先是在需求疲软的冲击下，三个交易日大幅回调至8美元/桶，让很多投资者大跌眼镜。但周四周五大幅反弹，收复部分失地，周线收涨，延续了10月后油价震荡上行的趋势。一方面，供求关系的变化影响了投资者的预期；另一方面，宏观层面发生了很大的变化，极大地改变了投资者的预期。美国10月CPI涨幅低于预期，基础通胀似乎已经见顶，这将使美联储大幅放缓加息步伐，大幅提升全球金融市场的风险偏好，各类资产反弹明显。

此外，本周原油市场出现了两个明显的变化：一是SC原油本周下跌速度快于外盘，但上涨速度明显慢于外盘。SC原油价格走势充分综合了供需、汇率、国内外宏观预期不佳等因素。根据跟踪的SC原油与国际原油价差走势，过去一周大部分时间SC原油与国际原油价差保持稳定，但周四、周五比外盘少涨约1.5美元/桶，而美元在此期间的大幅下跌进一步放大了原油内外市场的价差。在市场发生较大变化，投资者预期出现分歧的背景下，会出现这种情况，属于正常现象。第二，本周油价整体表现明显弱于同期股市、黄金、铜等资产，原油裂解不畅或许可以解释这一现象。从疲软的裂解表现可以看出，原油市场需求疲软主导了本周投资者的预期，这也成为油价相对其他风险资产表现疲软的最重要原因。未来，原油市场供需水平的变化仍将进一步主导市场预期。从我们对市场的观察来看，我们对今年剩余时间油价的表现并不悲观，相对强势的运行格局大概率会持续。

需求疲软成为供需层面困扰油价的因素。

本周原油市场的供需水平成为拖累油价的重要原因。美国能源信息署(EIA)下调明年原油需求预期，给油价带来下行压力。此外，周度高频数据显示，原油库存的堆积也打击了市场情绪。EIA 11月9日发布的短期能源展望报告显示，在将2022年全球原油需求增长预测上调14万桶/日至226万桶的同时，将2023年全球原油需求增长预测下调32万桶/日至116万桶/日。这一大幅下调明年需求预期的举动让市场大吃一惊，成为这份报告中最负面的因素。可以明显看出，该消息使得投资者从之前对供应端收紧的关注，重新衡量市场两边的变化，对油价前景变得谨慎。此外，在这份报告中，EIA还将2023年美国原油产量增长预期下调21%或上调48万桶/日，之前为61万桶/日。预计2022年美国原油产量将增加58万桶/日，而此前为50万桶/日。预计2022年美国原油需求增长率为49万桶/日，相比之下为46万桶/日。预计2023年美国原油需求增速为10万桶/日，相比之下为19万桶/日。通过跟踪EIA的资产负债表，我们可以看到，苏

供应方面，除了石油输出国组织减产带来的供应减少，美国战略原油交割也将进入尾声。11月初，美国能源部向6家公司出售了1500万桶战略储备油，完成了美国总统拜登3月宣布的史上最大规模投放计划的最后一批，这意味着美国长达半年的1.8亿桶战略原油投放计划结束。从目前的消息来看，国际能源署并没有进一步启动战略原油计划，市场上战略原油储备增加的90万桶/日的供应也将消失，这将进一步增加供应端的紧张。储备的释放也使美国战略石油储备(SPR)降至1984年5月以来的最低水平。为了保证灵活性，美国能源安全特使表示，美国需要回购2亿桶石油，以补充战略石油储备。上个月，美国总统拜登宣布了一项计划，一旦美国原油价格回落至70美元/桶左右，将补充战略石油储备。国际能源署署长比罗尔(Birol)周三批评了石油输出国组织上个月的减产决定，称这将恶化面临经济衰退的国家的前景。他表示，此举加剧了通胀，尤其是在发展中国家，因此可能需要“重新考虑”。

此外，七国集团外长周五宣布，将在未来几周内对俄罗斯海洋石油实施价格上限。根据禁运规定，从12月5日起，西方国家将无法进口俄罗斯石油，除非达到价格上限，即俄罗斯原油的交易价格低于限价。根据俄罗斯能源发展中心的报告，随着欧盟对俄罗斯原油的进口禁令于12月生效，当月俄罗斯石油产量可能降至900万桶/日。预测12月日产量较6-10月平均水平减少150-170万桶。

综合来看，尽管原油需求疲软的预期仍会不时困扰市场，但考虑到供需两端的变化，供应将是未来一段时间原油市场面临的较为确定的变化。虽然明年需求端的疲软预期会影响投资者的预期，从而影响油价的上行能量，但综合衡量目前的市场影响因素，油价直接走弱的概率较小。现阶段，实物市场尚未引起市场焦虑，但可以预期的是，年内供给端炒作题材对油价的敏感度将高于需求端，这意味着未来油价不能轻易看空。

宏观因素推动风险偏好恢复

周四公布的美国10月份CPI跌幅超过预期，给人们带来了几十年来最快的价格上涨正在消退的希望，并为美联储提供了放缓和大幅加息的空间。美国劳工部周四公布的数据显示，美国核心CPI环比上涨0.3%，同比增速从9月份的40年高点回落至6.3%。10月份整体CPI环比上涨0.4%，同比上涨7.7%，均低于市场预期。尽管核心价格的下降是个好消息，但通货膨胀率仍然过高。美联储主席鲍威尔本月早些时候表示，官员们需要看到月度通胀继续走弱。他还暗示，峰值利率可能高于政策制定者的预期。医疗服务和二手车价格指标的下降抑制了核心通胀，住房成本的上涨对整体CPI涨幅的贡献超过一半。美国通胀数据公布后，2年期国债收益率下跌16个基点，美元暴跌，美国股市和大宗商品大幅上涨。

虽然美国的高通胀数据会使得美联储在后续的加息选择上仍然存在预期的变化，会使得市场情绪出现反复，但是可以看出宏观因素的未来走势是非常明确的，宏观负面预期已经到了拐点或者非常接近拐点。过去持续打压金融市场的宏观利空因素消退，风险资产也迎来喘息之机。此外，就供求层面而言