多空交织债券市场的困境

目前债券市场多空因素相互平衡，价格保持在一定范围内震荡。明年1-2月是数据真空期。如果“强预期”没有得到经济数据的验证，基本面逻辑将再次回到投资者的视野。

近期国内资产价格主要受“强预期”和“宽信贷”政策主导，债券市场易跌难涨。目前市场已经开始青睐“宽货币”层面，债市情绪得到提振。技术上，三大债连续和加权合约在20日、60日、120日多期均线附近承压，在本轮低点附近支撑，区间内以高卖低吸为主。

目前债券市场多空因素相互平衡，价格保持在一定范围内震荡。一方面，国内RRR下调已经落地，但出口数据下滑。与此同时，原油的大幅下跌不仅引发了美国通胀继续走低的大概率，也加剧了美国在价格方面的衰退预期，降低了市场风险偏好。另一方面，国务院联防联控机制“新国十条”、中共政治局会议强调扩大内需，以及此前密集救市房地产行业的“金融十六条”，都形成了对经济复苏的“强烈预期”。

12月以来，我国各地不断提升科学精准防控能力，在核酸检测、医疗救治、乘坐公共交通工具、进入公共场所等方面不断优化调整防控措施。12月7日，国务院联防联控机制发布“新国十条”，提出除医疗机构、中小学等特殊场所外，不再提供核酸检测阴性证明和健康码，不再对跨区域流动人口查验核酸检测阴性证明和健康码，不再实施落地检查。

近期公布的11月制造业PMI和非制造业PMI分别为48和46.7，其中制造业PMI为年内第二低，表明中国经济景气水平普遍下降。11月份财新制造业PMI为49.4，比10月份高0.2个百分点，但仍延续了8月份以来的收缩态势，显示制造业生产经营疲软。周三公布的11月美元计价出口同比下降8.7%，预期下降1.5%，前值下降0.3%，进口同比下降10.6%，预期下降4.2%，前值下降0.7%。进出口同比数据低于市场预期，导致期限债在低点附近大幅反弹。

资金流动性方面，12月5日，央行第二次RRR降息生效，整体RRR降息0.25个百分点，共释放长期资金约5000亿元，整体流动性供给充足。本周央行公开市场共有3170亿元逆回购到期。虽然央行每天只进行20亿元逆回购操作，截至周四已累计净回笼3090亿元，但对资金面影响不大。银行间市场资金面依然宽松，隔夜回购利率徘徊在略高于1%的水平。短期内，基金情绪乐观。

海外方面，10年期和2年期、10年期和3个月期美债利差水平分别从7月和10月开始倒挂，且倒挂进一步加深，周三分别达到-84BP和-87BP。从历史上看，倒挂的收益率曲线通常预示着未来半年至一年内经济衰退或通胀低于预期的概率很高。本周原油价格连续三天快速下跌，不仅引发美国通胀大概率继续走低，也加剧了美国经济衰退的预期，降低了全球市场的风险偏好。

随着美国的通货膨胀显示出见顶回落的迹象，市场预计美联储的利率将会上升

总而言之，目前国内资产价格主要受“强预期”主导。需要注意的是，12月国内经济进入淡季，高频数据走弱。明年1-2月是数据真空期，“强预期”无法用经济数据验证。目前基本面逻辑再次回归投资者视野。(作者单位：中汇期货)