五从AVIC八板测试看程菲集团股价开盘对军工行业的影响

投资要点

程菲集团借AVIC电气测试(行情300114，诊断股)八板。

程菲集团在AVIC的帮助下，本周一(2月13日)已经达到了连续第八个20%的涨停。参考沈飞目前的市值，是2023年预测市盈率的40倍。程菲集团预计2023年净利润35亿，目标市值1400亿。周一收盘价对应的程菲集团备考估值为1354亿，接近目标市值。另外，近两个交易日成交量较大，开板在即。

后续开板对军工行业的影响从以下几个方面分析：

1)考虑到军工行业主机厂近期回调后，上述参考市盈率相对较低，估值仍有进一步提升空间。作为航空工业最先进战斗机的总装资产，程菲集团的高市场关注度可以支撑一定的估值溢价，仍有进一步提升的空间，但要充分考虑重组方案获批的风险。

2)程菲集团的证券化，作为航空产业的优质资产，使航空产业的证券化率达到一个高峰，改革的水平和力度上了一个新台阶。相比之下，航天科技(000901)和航天科技集团、中国电子集团和中国电科，目前证券化率较低，大量核心军工资产没有在现有上市平台之外注入。作为军工集团下一步改革的重点方向，备受市场关注。航天系上市平台的股价也在前期中航工业测试停牌期间开始有所体现，并一直延续至今。目前只是猜测的预期阶段，也确实是。

3)程菲集团作为核心轨道军工产业链中的固定翼作战飞机主机厂企业，在军工体系中具有极高的战略地位和价值，受益于第四代战机数量的增加，已经进入所谓的业绩'甜蜜期'呈现出较高的收入体量和盈利能力。其他可比的主机公司，如AVIC西飞(行情000768)、AVIC沈飞(行情600760)，同属军机轨道，战略地位和价值相同，也会随着核心机型的不断增加释放动力，在营收和净利润率两个维度同步提升。目前比较优势明显。同时，AVIC西飞和AVIC沈飞作为军用飞机产业链的龙头企业，由于定价改革和大规模采购下规模效应成本的降低，其估值水平有望随着价格上涨上限的打开而进一步提升。

4)航空业近期密集的资本运作仍在继续。至于资产注入的预期，先出后入备考资产的利润体量大于上市公司，是更灵活的选择。关注洪都航空(行情600316，诊断股)、江航装备(行情688586，诊断股)。

5)程菲集团是目前最赚钱的军工资产，其证券化后逐步披露的数据可能会带动军工行业的整体关注，尤其是核心的军机赛道。前期，程菲产业链的零部件加工表现强劲，有望进一步向其他上游材料、中游铸锻、核心子系统溢出。

风险提示：程菲借壳获批风险、业绩不及预期风险、改革不及预期风险。