中信证券研究-“石油人民币”开启新篇章

温明余明张经伟李聪联系人：秦楚原

12月7日至10日，习近平主席应邀出席中国、沙特、中国海运、中阿“三环峰会”。其中，习近平主席在中国航运峰会的主旨演讲中谈到，未来中国与海合会国家将“以人民币结算油气贸易”，“深化数字货币合作，推进多边央行数字货币桥梁项目”。我们认为，当前传统的“石油美元体系”面临挑战，“石油人民币体系”的构建可能会提升中国在全球能源商品领域的定价能力，并通过国际贸易促进人民币国际化。回过头来看，人民币投融资货币功能的建设将是推进人民币国际化的关键之一。

传统的“石油美元体系”正面临挑战。

回顾历史，“金元体系”崩溃后，石油美元成功“接盘”，“石油美元体系”成为继续支撑美元霸权的重要因素。2000年以来，许多国家开始尝试“石油-非美货币”，石油结算货币多元化趋势开始显现。最近俄乌冲突的爆发以及欧美对俄罗斯的金融制裁，使得“美元化”的趋势死灰复燃。美国和沙特关系恶化，沙特也开始考虑用非美货币结算石油交易。石油领域美元的定价和结算体系面临挑战。

“石油人民币”开启新篇章。

2022年12月9日，习近平主席在中国-海湾合作委员会峰会上发表主旨演讲。其中，关于油气贸易人民币结算，我们有以下解读：一是合作伙伴众多，涉及原油贸易量大，再考虑到沙特等国的行为或对中东其他产油国产生示范效应，此次合作对中国进一步发展“石油人民币”体系的意义不言而喻；第二，以沙特为例，正是经贸活动的快速发展为石油贸易的人民币结算奠定了坚实的基础；第三，涵盖的商品不仅包括原油，还包括天然气。考虑到我国原油、天然气等能源商品对外依存度仍然较高，以人民币结算油气交易有助于降低企业面临的外汇风险。展望未来，相关商品定价体系的完善有望与实际交易结算体系形成互补，促进人民币对全球主流能源商品的定价能力。

“石油人民币”的意义是什么？

目前，人民币作为支付货币和储备货币的功能稳步增强。展望未来，预计以“石油人民币”为代表的人民币将加强人民币在国际贸易和能源商品定价中的作用，人民币作为支付货币和储备货币的功能也将得到增强。此外，中国与海合会国家还将在数字货币领域积极合作，数字人(行情835670，诊股)人民币可能会在更多场景下进行探索和试点，推动人民币国际化的深化。人民币国际化的挑战主要集中在人民币投融资货币功能的构建上。随着人民币在国际贸易中的使用越来越多，境外人民币资金池规模逐渐增大，需要与之相匹配的境外人民币资产池来实现人民币回流。因此，“石油人民币”对于构建人民币投融资货币功能、打破人民币国际化瓶颈具有重要意义。

风险因素：

地缘政治风险超预期，影响人民币国际化。