神药“熄火”、片仔癀告别高增长的神话

《sturm und drang》已经是过去式了。

堪称“中药茅台”的片仔癀(行情600436，诊股)，结束了多年保持高增长的“神话”。

1月30日晚间，漳州片仔癀药业股份有限公司(以下简称片仔癀，600436。SH)发布业绩快报，2022年全年营业总收入86.92亿元，同比增长8.36%。归母净利润24.69亿元，同比增长1.55%，低于证券机构预测的33.09亿元；每股收益4.09元，低于机构预测的5.48元。

纵观历史业绩，片仔癀营业收入同比增速仅为个位数，为近八年来最低。而且在不久前的2021年，片仔癀净利润同比增速超过40%。因此，我们不禁要问，为什么仅仅一年后，业绩差距就如此之大，2023年“减速”还会继续吗？

突然“熄火”

片仔癀成立于1999年，2003年在上海证券交易所上市。2006年成为商务部认定的首批“中华老字号”企业之一。公司最著名的产品是与企业同名的片仔癀系列产品，其中片仔癀含片是其经典产品。

可以说，在过去的十年里，片仔癀一步步走进了高光时刻。其财务数据显示，公司营收从2003年的2.14亿元增长至2021年的80亿元，归母净利润从6000万元增长至24亿元。2021年，其股价被资本市场“炒作”，一度飙升至500元附近。

进一步拆分来看，2015年至2021年，片仔癀营收复合增长率高达27.3%，归母净利润复合增长率高达29%。6年保持如此高的增长，是片仔癀股价持续“飙升”的核心逻辑支撑。

2022年，片仔癀也感受到了来自各方面的压力。先是股价腰斩至230元/股左右，市值蒸发超1500亿。然后，就陷入了二手价格从1600元跌到400元的舆论风暴。于是，“片仔癀怎么了”成为一段时间以来市场和投资者共同的疑问。

而且对于业绩，公司董事长林伟奇也已经明确表示2022年要争取两位数增长。但从实际效果来看，显然没有达到目的。

R&D不如“涨价”

在产品方面，片仔癀因为“保肝药”的标签，在市场上不断被“热炒”，甚至“一药难求”。

这背后，离不开公司的“涨价”策略。据西南证券(行情600369，诊股)统计，从2004年到2020年，片仔癀含片价格共上调19次。像当年的阿胶，中间商囤货就能赚钱，催生了越来越疯狂的炒作。到2021年，片仔癀在黄牛手中的峰值价格接近1600元。

和其他事物一样，当泡沫脱离现实时，它最终会破灭。目前片仔癀官方售价自2020年宣布片仔癀片国内市场零售价上调至590元/丸后，一直没有变化。就这样，递包裹的故事终于告一段落。

(数据来源：西南证券研究报告)

从上述数据也可以看出，片仔癀的销量从2020年开始持续下滑，直至2022年9月出现45%的下滑，这是其业绩增速大幅下滑的重要推动因素。

最关键的是，在医药的研发上，片仔癀根本撑不住这种夸张的“闹剧”。现阶段片仔癀的R&D投入约为2%，2022年第三季度的R&D投入为1.43亿元。相比之下，复星医药(行情600196)虽然市值只有片仔癀的一半，但其R&D投资近29亿元，是片仔癀的近20倍；恒瑞医药(行情600276，诊股)在R&D投资近35亿元，是片仔癀的24倍。

与此同时，Pien T的高层管理人员

值得注意的是，这是2021年第二位卸任的片仔癀董事长。2021年4月，片仔癀原董事长刘建顺因个人身体原因向董事会申请提前退休，辞去董事、董事长及董事会下设专门委员会委员职务。

2022年，新管理层接手片仔癀后，线上线下似乎很难找到很好的平衡，这必然是影响业绩的一大因素。

多元被困

片仔癀在2022年业绩报告中表示，2022年，公司着力规范营销渠道，夯实市场基础，持续深入实施“多核驱动、双向发展”战略，即巩固和深化片仔癀核心地位，着力打造片仔癀安宫牛黄丸新的增长极，着力打造核心系列爆款产品。对内，公司夯实基础，挖掘潜力，打造新的增长极，对外，寻求上下游和左右两侧的产业扩张。

据《每日财报》了解，安宫牛黄丸市场竞争激烈。目前涉及这一类的企业有很多，包括北京同仁堂(行情600085，诊断股)、广誉远(行情600771，诊断股)、白云山(行情600332，诊断股)、华润三九(行情00999，诊断股)。据我网数据显示，2021年，北京同仁堂安宫牛黄丸销售额达23.08亿元。

除了安宫牛黄丸，片仔癀的多元化也以化妆品为主，但业绩有限。

一直以来，片仔癀的化妆品都被公司和市场寄予厚望，在过去几年也提升了不少增量贡献。2018年至2021年，该业务收入分别为2.74亿元、4.3亿元、6.11亿元和6.85亿元，同比增速分别为56.6%、56.9%、42%和12.1%。归母净利润分别为4246万元、8094万元、1.14亿元和1.34亿元，同比增速分别为102%、90.6%、40.8%和17.5%。

客观来说，片仔癀的化妆品业务在2021年明显放缓，虽然有基数不断增长的客观因素。但是相对于化妆品行业的整体表现，还是很低迷。——年，零售规模4026亿元，同比增长14%。

2022年上半年，其化妆品业务收入2.9亿元，同比下降19.2%，归母净利润7188万元，同比下降26.7%。下降如此夸张是因为片仔癀的化妆品销售部分来自体验馆、化妆品专营店等线下渠道，受疫情关闭影响严重，属于不可抗力。

但显然，这也与其经营策略和定位密切相关。过去几年，——专注于与片仔癀药品协同销售的线下渠道。背靠疫情，“暗淡”基本是业内有目共睹的。

对于未来，片仔癀的表现很可能是常态。毕竟外部对其产品的需求无法持续，即使控制了数量，也未必有过去的效果。相比激进的运营方式，回归R&D，细化渠道是业绩恢复的前提。