东吴证券点评舍得酒业-股权激励设定合理收益目标重点100亿

投资要点

事件：2022年10月14日晚间，公司公布股权激励草案，拟以69.04元/股的价格授予不超过116.91万股限制性股票(占总股本的0.35%)，受让人共计284人，包括高管人员张术平、浦继洲等核心干部和管理人员。

解锁条件更强调收入的表现，考核目标设置合理。根据公告，解锁考核目标为：2022/2023/2024年收入分别不低于5.94/74.1/100.2亿元，对应增长率分别为19.5%/24.8%/35.2%；或归母净利润不低于14.0/15.7/20.5亿元，对应增长率分别为12.4%/12.1%/30.6%。一方面，考核目标在收入端更加严格，完全符合公司坚持老酒战略，扩大规模，不断扩大消费群体和品牌知名度，走高质量可持续发展之路的发展理念。另一方面，考虑到后续的市场投放和品牌建设，利润目标设定较低，整体解锁考核方式灵活，完全可以达到激励目的。

真实渠道表现相对健康，看好Q3 '旺季表现和中长期发展。从上半年来看，在疫情压力的影响下，公司有效控制了经营节奏，品类价格在350-360元，核心市场库存在2个月左右，均保持相对稳定合理；H1有2456家经销商，与去年同期相比有412家，与上月相比有47家。Q3旺季，随着场景恢复和市场稳健运行，该系列实现放量，目前支付进度也在70%以上。从长期经营思路来看，公司将保持品牌推广，聚焦战略大项和城市，保持价格稳中有升，控制库存，持续招商，中长期思路清晰，发展稳定。

盈利预测和投资评级：考虑到股权激励和今年行业经营压力，我们小幅下调公司2022-2024年净利润至15.04、18.01和22.96亿元(前值为16.39、22.19和27.45亿元)、同比21%、20%和28%(前值为)

风险提示：疫情反复，老酒攻略不及预期，场景恢复不及预期。